La Fed sube tipos hasta el 5,25% y… ¿le dará al pause?

• La Reserva Federal decidió por unanimidad incrementar los tipos de interés oficiales en 25 p. b. hasta el intervalo 5,00%-5,25%, habida cuenta de la elevada inflación y de la persistencia que está mostrando en su vuelta al objetivo del 2%. Sin embargo, a diferencia de lo que venía ocurriendo desde la primera mitad de 2022, la Fed ya no ve tan claro que en la próxima reunión sea necesario realizar una nueva subida, pues estima que mantener los tipos en este nivel podría ser suficiente para enfriar la economía y el mercado laboral. Además, según explicó el presidente Jerome Powell, las turbulencias de marzo en el sector financiero de EE. UU. han provocado un endurecimiento de las condiciones de crédito que también debería contribuir a enfriar la actividad económica, si bien su impacto es todavía incierto.
• Por estos motivos, la Fed explicó que a partir de la siguiente reunión las decisiones se tomarán «reunión a reunión» en función de la evolución de los datos económicos, financieros y de «cómo se desarrollan los acontecimientos». En este sentido, Powell reconoció que diversos miembros son favorables de pausar las subidas de tipos, si bien no es necesariamente una opinión unánime. Donde sí ha mencionado Powell que había consenso dentro del FOMC es en no proyectar recortes en los tipos de interés en 2023, tal y como sí esperan los mercados financieros (–75 p. b. antes de enero de 2024).
• Con todo, la reunión de ayer refuerza nuestra expectativa de que la Reserva Federal pausará las subidas de los tipos de interés y que entre el 4T 2023 y el 1T 2024 empezará recortarlos, una vez la inflación haya confirmado su tendencia a la baja y la tensión en el mercado laboral se haya relajado.

• 1. Se estima que el crecimiento potencial del PIB estadounidense es del 1,8%.
• 2. Como ejemplo de moderación en las condiciones del mercado laboral, Powell dijo que los actuales aumentos salariales del 5% están en torno a 2 p. p. por encima de las tasas consistentes con el objetivo de inflación del 2%.

• Con esta subida de 25 p. b. y la continuidad en la reducción del balance a un ritmo más agresivo que en el periodo 2017-2019, la Fed estima que la política monetaria podría ser ya lo suficientemente restrictiva como para devolver la inflación al 2%. Asimismo, la Fed es consciente, y así se explícita en el comunicado de prensa, de que la política monetaria actúa con cierto rezago sobre la actividad económica y la inflación, si bien el impacto en la inversión y el sector inmobiliario lleva trimestres dejándose notar.
• De esta forma, la Fed eliminó las referencias a subidas de tipos en las siguientes reuniones, si bien no las descarta en función de la evolución de los datos económicos y financieros, y dice que tomará las siguientes decisiones «reunión a reunión».
• Creemos que el comunicado de la Fed, junto con el hecho de encontrarse los tipos de interés en el intervalo más votado en el último dot plot y un entorno de mucha incertidumbre económica y financiera, refuerza la expectativa de que la Reserva Federal pausará las subidas de tipos y dejará que el incremento de 5 p. p. realizado en poco más de un año se acabe de filtrar en la economía para llevar la inflación al objetivo del 2%.

A pesar de reiterar la Fed su dependencia de los datos que se vayan conociendo de cara a las próximas reuniones, los inversores continúan descontando bajadas de tipos antes del final de año, de forma incluso más intensa. Los implícitos del mercado monetario pasaron de cotizar un tipo del 4,46% a final de año antes de la reunión a 4,29% tras ella, y apuntan también a dudas sobre la debilidad de la demanda tras el verano. En la renta fija, la rentabilidad de los bonos soberanos estadounidenses repuntó, mecánicamente con la subida, en los tramos más cortos (+7 p. b. la letra a 3 meses), pero cayó en tramos más largos (–16 p. b. y –9 p. b. las referencias a 2 y 10 años, respectivamente), lo que señala tanto a las mencionadas dudas sobre el dinamismo del ciclo, como a la intranquilidad por la falta de acuerdo respecto al techo de deuda en EE. UU., un evento que está presionando al alza los tipos a muy corto plazo. El barril de Brent también se vio lastrado por una demanda eventualmente más débil y cedió un 4% en la sesión. En el mercado de divisas, el dólar americano se depreció con sus principales cruces tras el anuncio de la Fed, cayendo un 0,57% frente al euro. Por último, los principales índices bursátiles estadounidenses terminaban la sesión a la baja, –0,7% el S&P500 y –0,6% el Nasdaq, si bien en la renta variable la atención continúa enfocada en la debilidad de la banca regional estadounidense, en concreto, en las últimas dos sesiones en PacWest, tras la resolución de First Republic.