Semana del 7 al 14 de julio de 2023

Así, las ventas interiores de las grandes empresas se mantuvieron planas en mayo (0,0% intermensual), aunque en términos interanuales la tasa aceleró hasta el 2,1% (0,9% el mes anterior). Por destino, las ventas de consumo retrocedieron un 0,9% intermensual, mientras que las de capital avanzaron un 3,4%. En el promedio de abril y mayo, las ventas interiores caen un 0,1% con respecto al promedio del 1T 2023, lo que apunta a un comportamiento modesto de la demanda interna durante el 2T.

La inflación en España confirma su caída en junio gracias a los alimentos y la energía. El dato final publicado por el INE confirmó la caída notable en la inflación general en junio (1,9% interanual desde el 3,2% en mayo), gracias, principalmente, a un efecto base en los precios en el componente energético, que llevó su tasa de inflación del –19,6% de mayo hasta el –24,9% (esta caída en la inflación energética moderó la inflación general en 0,8 p. p.). Por su parte, la inflación núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) se mantuvo inalterada en el 4,3%, en un contexto donde los precios de los servicios siguieron dando algunas señales de tensión. Finalmente, la inflación de los alimentos continuó a la baja, retrocediendo 1,6 p. p. en junio hasta situarse en el 10,0%. En este sentido, las lecturas intermensuales tanto de alimentos frescos como de alimentos elaborados apuntaron a que las presiones alcistas en los precios de estos rubros se han moderado considerablemente (véase la Nota Breve).

De hecho, el indicador de expectativas ZEW decepcionó al caer más de lo esperado en julio, con el porcentaje de encuestados que anticipa un deterioro adicional de la situación subiendo en 2,9 p. p., hasta el 36%, mientras que el porcentaje de los que confían en una mejora desciende en 3,3 p. p., hasta el 21%. En este contexto de debilidad económica, el Gobierno alemán ha reafirmado su compromiso con la vuelta a la «normalidad fiscal» y ha presentado un presupuesto para 2024 con el que pone fin a tres años de estímulos fiscales extraordinarios. De hecho, el gasto público se recorta un 6% (solo la partida de defensa se ve incrementada) y se espera situar el déficit público en torno al 0,4% del PIB (2,3% estimado para 2023). Además, se reactiva la regla constitucional que limita el incremento anual de la deuda pública (debt brake) para reducir la ratio de deuda sobre el PIB desde el 68% estimado en 2023. El documento, que ha de ser aprobado todavía por el Parlamento, da algunas pistas de la posición que adoptará Alemania en el debate en curso sobre la reforma de las reglas fiscales.

Semana marcada por el aplauso inversor a las señales de desinflación en junio en EE. UU., tanto desde la óptica de precios del consumidor como del productor, que además se suman a otros datos de resiliencia del ciclo económico y del mercado laboral estadounidense. En balance, los implícitos del mercado monetario cierran la semana con una reducción de entre 5 a 10 p. b. para el tipo terminal cotizado este año tanto para la Fed como para el BCE. También la rentabilidad de los bonos soberanos se redujo con fuerza, con caídas de hasta 30 p. b. en las referencias a 10 años de EE. UU. y en torno a 20 p. b. en la eurozona, donde los datos económicos siguen mostrando una pérdida de dinamismo económico. La correlación entre las rentabilidades de la deuda soberana y las acciones fue negativa una semana más, con subidas generalizadas en los índices bursátiles. Por otro lado, el dólar sufrió una semana de fuerte debilidad y se depreció un 2% frente a sus principales socios comerciales. Así, frente al dólar, el euro se apreció hasta sus máximos del año (1,12 dólares por euro) mientras que el yen se apreció un 3% (por debajo de 140 yenes por dólar), ante la expectativa de que el Banco de Japón pueda cambiar el rumbo de su política monetaria ultralaxa. Por último, en cuanto a las materias primas, el precio de la referencia europea de gas natural (TTF holandés) se redujo un 20% en la semana, en un contexto de elevados niveles de reservas, especialmente para esta época del año. En cuanto al petróleo, el precio de la referencia Brent avanzó un 4% en la semana hasta superar los 80 dólares por barril, por la debilidad de la moneda verde y tras los anuncios de recortes en la producción y las exportaciones de Arabia Saudí y Rusia.

El BCE no tiene suficiente confianza en la inflexión de la inflación. El pasado 15 de junio, el BCE subió sus tipos oficiales en 25 p. b. y señaló como «muy probable» un nuevo incremento en julio. Las actas de esa reunión, publicadas recientemente, refuerzan estas perspectivas al señalar una preocupación dentro del Consejo de Gobierno sobre una inflación demasiado elevada durante demasiado tiempo. Aunque las actas muestran algo más de pesimismo respecto a la actividad (los miembros del BCE ven datos peores de lo previsto en sus proyecciones y riesgos a la baja), además de una valoración positiva del descenso que ya ha realizado la inflación, también resaltan que, en la lucha contra las presiones de precios subyacentes, el BCE todavía no ve suficiente evidencia como para considerar que se ha alcanzado un punto de inflexión. En este sentido, las actas reflejan una discusión sobre la interacción entre los márgenes empresariales y los salarios, en la que el BCE concluye que la política monetaria tiene un papel clave para enfriar la demanda agregada y así facilitar que los márgenes absorban las presiones de los costes laborales. Todo ello, sumado a las declaraciones que distintos miembros del BCE han ido realizando desde la reunión, es consecuente con un nuevo incremento de 25 p. b. en los tipos en julio, un movimiento plenamente descontado por los mercados monetarios.