Semana del 5 al 11 de diciembre de 2022

Así, el índice PMI para el sector servicios volvió a terreno positivo tras aumentar 1,5 puntos hasta emplazarse en los 51,2 puntos en noviembre, por encima del umbral que marca crecimiento (es decir, 50 puntos). No obstante, las empresas del sector siguieron reportando presiones alcistas en los costes por los elevados precios de la electricidad, el gas y otros insumos. Por su parte, el índice de producción industrial (corregido de calendario y estacionalidad) se redujo en octubre, por segundo mes consecutivo, en un 0,4% intermensual, de modo que la tasa interanual se situó en el 2,5%, la más modesta en los últimos seis meses (+4,7% interanual en promedio en el 3T). El retroceso fue generalizado por componentes, entre los que destacan el de bienes energéticos y el de bienes de consumo duradero (–2,8% y –1,9% intermensual, respectivamente).

La publicación de los PMI de confianza empresarial por debajo de los 50 puntos (umbral que indica el crecimiento) sugiere que la economía mundial podría estar contrayéndose en lo que va del 4T 2022. De este modo, el PMI global compuesto se situó en los 48,0 puntos en noviembre (frente a los 49,0 puntos en octubre), el cuarto mes consecutivo por debajo de los 50 puntos. Por sectores, el PMI manufacturero se situó en los 47,8 puntos (48,7 en octubre) mientras el índice del sector servicios se hundió hasta los 48,1 puntos (49,2 en octubre), el mínimo nivel en casi dos años y medio. En positivo, destacan las señales de una suavización del ritmo de contracción de la actividad industrial en Europa. En negativo, los subcomponentes de pedidos han intensificado la caída y han sugerido que la desaceleración de la economía global podría prolongarse.

Tras semanas de recuperación en los principales activos de riesgos, los inversores iniciaron el mes de diciembre con un menor apetito por el riesgo, en la antesala de las últimas reuniones de este año tanto de la Fed como del BCE y del Banco de Inglaterra esta semana. Por un lado, las señales de resiliencia en algunos datos económicos (como las encuestas ISM en EE. UU., véase la sección de Economía internacional) ponían en duda la posibilidad de que los bancos centrales decidan aminorar el ritmo de subidas en los tipos oficiales. Por otra parte, la contracción en los datos de flujos comerciales en China acentuó los temores de una posible recesión mundial, a pesar de la relajación de algunas medidas de la política COVID cero. Este último factor, junto al acuerdo en la UE sobre un techo en el precio del petróleo ruso y la decisión de la OPEP+ de mantener sin cambio sus niveles de producción, ejerció presión a la baja en el precio del petróleo, con el barril de Brent cotizando cerca de los 75 dólares, el menor nivel desde el inicio del año. Por su parte, las principales bolsas internacionales cerraron la semana con ligeras pérdidas y el dólar recortaba parte de las recientes caídas frente a las principales monedas. En los mercados de deuda pública, la rentabilidad fluctuó hasta cerrar ligeramente al alza tanto en Europa como en EE. UU., aunque con cierta tendencia de aplanamiento de las curvas. Por otra parte, en la eurozona, el BCE reportó que el segundo repago anticipado de TLTRO desde que se reajustaran sus condiciones fue de 447.485 millones de euros, lo que, junto a los 296.294 millones de euros de repagos ya anunciados en noviembre, representó en torno al 35% del monto total de las operaciones.

Los bancos centrales seguirán subiendo los tipos, pero a un ritmo menor. Esta semana, la Fed y el BCE celebran las últimas reuniones de 2022, un año marcado por un endurecimiento de la política monetaria mucho más rápido y fuerte de lo que se esperaba hace apenas 12 meses. Y todo apunta a que terminarán el año con nuevos incrementos de tipos para luchar contra la inflación. En concreto, prevemos que el BCE eleve el tipo depo hasta el 2,00% y el refi hasta el 2,50% (+50 p. b., tras los 75 p. b. de septiembre y octubre), en línea con lo que cotizan los implícitos en los mercados monetarios y con los mensajes emitidos por la propia institución de subir tipos a un ritmo más moderado. Además, es probable que el BCE anuncie unos «principios generales» para reducir las reinversiones del programa de activos APP, todo esto acompañado de una actualización de su cuadro macroeconómico (en la que probablemente empeorarán las previsiones para la actividad de la eurozona de manera moderada). Por su parte, esperamos que la Reserva Federal aumente los tipos oficiales en 50 p. b. hasta el intervalo objetivo 4,25%-4,50%, claramente dentro del terreno restrictivo. Además, es muy probable que el banco central comunique su intención de continuar subiéndolos en el arranque de 2023 y mantenerlos por un tiempo en niveles restrictivos, ante una inflación que, pese a moderarse gradualmente, todavía se mantendrá elevada (véase la Nota Breve). Así, de confirmarse, la Fed y el BCE terminarían acumulando subidas de tipos en el conjunto de 2022 de 425 p. b. y 250 p. b., respectivamente (frente a los +50 p. b. y 0 p. b. que cotizaban los mercados financieros hace un año).