La inflación europea, 2 décimas más cerca del 2%

En marzo, la inflación general de la eurozona disminuyó hasta el 2,4% interanual y la núcleo bajó hasta el 2,9%. Los datos fueron algo mejores de lo esperado por el consenso de analistas, especialmente a la luz de un efecto de calendario de las vacaciones de Pascua que presiona puntualmente al alza la inflación en marzo. Por componentes, destacó la estabilidad de los servicios en el 4,0% (componente más sensible al efecto calendario de Pascua) y la fuerte desinflación de bienes y alimentos, mientras que los efectos base negativos de la energía prácticamente ya se han desvanecido. Con todo ello, los datos son acordes con una inflación que se acerca al 2% de manera gradual y, en un contexto de solidez en el mercado laboral, nuestra visión es que el BCE querrá esperar a junio para empezar a recortar tipos.

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Adrià Morron Salmeron

April 3rd, 2024

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Dato

La inflación general de la eurozona (IPCA) disminuyó hasta el 2,4% interanual en marzo (–0,2 p. p. respecto a febrero). En términos intermensuales (no desestacionalizados), la inflación fue del 0,8%, por debajo del promedio histórico del mes (1,0%).
La inflación núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) bajó hasta el 2,9% interanual (–0,2 p. p. respecto a febrero). En términos intermensuales, el dato fue acorde con el promedio histórico del mes (1,1% vs. promedio del 1,1%).

Valoración

El descenso de la inflación en marzo fue algo mejor de lo proyectado por el consenso de analistas, que, según Bloomberg, esperaba un 2,5% en la inflación general (vs. 2,4% observado) y un 3,0% en la núcleo (vs. 2,9%). Es más, aunque la estimación preliminar cuenta con un detalle limitado, los datos probablemente sean algo mejores de lo que aparentan, dado que la inflación de marzo estuvo influenciada por el efecto calendario de las vacaciones de Pascua, con una presión puntualmente al alza de precios como los paquetes turísticos, el transporte o el alojamiento1 y que, simétricamente, en abril debería deshacerse y arrastrar la inflación a la baja.
Los datos desestacionalizados publicados por el BCE apuntan a unas inflaciones intermensuales anualizadas del 1,8% (general) y del 2,9% (núcleo) y a un momentum2 del 2,8% (general) y 3,2% (núcleo).
El desglose por componentes refleja una desinflación a distintas velocidades, destacando por un lado la estabilidad de los servicios en el 4,0% (el componente que debería verse más afectado por el efecto calendario de Pascua) y, por el otro, una significativa desaceleración en la inflación de bienes industriales (1,1%, –0,5 p. p. respecto a abril) y de alimentos (3,6% en los elaborados y –0,4% en los no elaborados). Así, las menores presiones de precios en estos componentes permitieron una bajada de la inflación a pesar del práctico desvanecimiento de los efectos base negativos de la energía (–1,8%).
Por países, la inflación armonizada bajó significativamente en Alemania (2,3%, –0,4 p. p. respecto a febrero) y Francia (2,4%, –0,8 p. p.) gracias a las menores presiones de la energía, un viento que no sopló tan a favor ni en Italia (1,3%, +0,5 p. p.) ni en España (3,2%, +0,3 p. p.). En cuanto a presiones subyacentes, los desgloses nacionales (datos no armonizados) también reflejan una moderación de la inflación sin energía ni alimentos, en consonancia con la visión de que las presiones de precios subyacentes siguen aflojando, pero más lentamente a medida que nos acercamos al 2%.
Los mercados financieros reaccionaron poco al dato de inflación, con el euro prácticamente estable en los 1,07 dólares y los tipos de interés soberanos apenas 1 p. b. a la baja, mientras que las bolsas mantenían los avances moderados con los que habían empezado la sesión.
En cuanto a implicaciones de política monetaria, los datos publicados hoy son acordes con una inflación que avanza en la última milla hacia el 2% de manera más gradual y, en un contexto de solidez en el mercado laboral, nuestra visión es que el BCE querrá tener todavía más confianza en que el retorno al 2% es sostenido y robusto antes de mover ficha. Así, y en línea con las últimas cotizaciones de los mercados financieros, no esperamos cambios en los tipos de interés en la reunión del BCE del próximo 11 de abril, pero prevemos que el banco central realice un primer recorte de 25 p. b. en junio.

1. Los componentes más sensibles a este efecto de calendario pesan algo menos de un 5% del IPCA y algunas estimaciones sitúan su impacto agregado sobre la inflación general (interanual) entre 0,05 p. p. y 0,1 p. p.
2. El momentum se define como la variación anualizada del IPCA promedio de los últimos tres meses respecto a los tres meses anteriores.