La Fed sube tipos hasta el 5% y anticipa que el pico se acerca

• La Reserva Federal decidió por unanimidad incrementar los tipos de interés oficiales en 25 p. b. hasta el intervalo 4,75%-5,00% y estima que el final de estas subidas está muy cerca. Si bien la actividad económica, los datos de inflación y el mercado laboral han sorprendido al alza en el arranque de 2023, lo que justificaría un mayor endurecimiento monetario del esperado anteriormente, las dudas sobre la salud del sistema bancario en EE. UU. animaron a la Fed a ser más prudente en sus subidas de tipos. En concreto, la Fed considera que el tensionamiento de las condiciones financieras derivado de la inestabilidad financiera puede endurecer las condiciones de acceso al crédito para hogares y empresas y afectar al crecimiento económico, la creación de empleo y la inflación, aunque de un modo incierto. Powell consideró que este factor haría menos necesario subidas adicionales en los tipos.
• Así, si bien antes de la intervención del Silicon Valley Bank se pensaba que la Fed podría mostrar un dot plot con un votante mediano favorable a subir los tipos de interés hasta el rango 5,50%-5,75%, este se mantuvo inalterado en el rango 5,00%-5,25% a finales de 2023, lo que significaría una subida de tipos adicional y ninguna bajada en lo que queda de año. Dicha previsión se reforzó en el comunicado, que pasó de señalar que serían necesarias subidas adicionales a simplemente comentar que puede ser apropiado algún ajuste adicional. Por otro lado, el dot plot muestra cómo en 2024 habría entre 75 y 100 p. b. de recortes de tipos y otros 100 p. b. en 2025, si bien hay mucha dispersión de opiniones. En cualquier caso, de este dot plot se desprende la intención de la Fed de mantener una política monetaria restrictiva por bastante tiempo, mensajes reforzados por el propio Powell durante la rueda de prensa y que contrastan con las expectativas en los mercados monetarios, que descuentan el inicio del ciclo de rebajas a partir de la segunda mitad de este mismo año.

• La valoración del escenario económico por parte de la Fed fue algo mixta. Si bien reconocen que el arranque de 2023 ha sorprendido al alza, con un crecimiento dinámico del consumo privado, entienden que la actividad económica está avanzando por debajo del potencial y con claras señales de debilidad en la inversión, particularmente la residencial. Consideran que el mercado laboral sigue extremadamente tensionado, pese al ligero repunte tanto de la tasa de desempleo como de la tasa de participación laboral. En este contexto, la actualización del cuadro macroeconómico de la Fed no mostró grandes cambios con respecto al de diciembre y lo más destacable es la revisión a la baja en las tasas de crecimiento del PIB esperadas para 2023 y 2024.
• Como no podía ser de otro modo, la rueda de prensa, y el propio comunicado, puso mucho énfasis en valorar la situación del sistema bancario. La Fed afirma que el sistema bancario de EE. UU. goza de buena salud y es resiliente, pero que problemas en bancos aislados si no se tratan debidamente pueden deteriorar la confianza en el resto de las entidades y debilitar el sistema bancario en su conjunto. Además, estas tensiones que se han producido pueden llevar a las entidades financieras a endurecer sus condiciones de acceso al crédito, lo que ayudaría a la Fed en su intención de tensionar las condiciones financieras y enfriar la demanda sin la necesidad de acometer subidas adicionales en los tipos de interés, según explicó el propio Powell. En este sentido, los miembros de la Fed creen que el proceso de vuelta de la inflación al 2% no será llano y habrá dificultades en el camino.
• Así, la Fed eliminó del comunicado de prensa la referencia sobre la necesidad de realizar subidas en los tipos de interés en las siguientes reuniones, pues el impacto de la inestabilidad financiera actual sobre la economía es incierto. En su lugar, añadieron una referencia a que algo más de dureza en la postura de política monetaria podría ser apropiada, una clara señal de que el nivel actual de los tipos de interés está muy cerca del tipo terminal. En cualquier caso, Powell explicó que la prioridad continúa siendo devolver la inflación al 2% y que si por ello deben subir los tipos de interés más de lo esperado, lo harán, al tiempo que explicó que ningún miembro del FOMC prevé recortes en los tipos de interés en 2023.

Los anuncios de la Reserva Federal fueron recibidos de forma positiva en los mercados financieros, en particular las señales de que el fin del ciclo en las subidas de tipos se acerca. Así, la rentabilidad de la deuda soberana descendió de forma notable (–18 p. b. hasta el 3,4% para el bono con vencimiento a 10 años, –23 p. b. hasta el 3,9% para el bono a 2 años), mientras que el tipo del cambio del dólar se depreció frente a las principales monedas, hasta el 1,09 en su cruce con el euro, el nivel más elevado desde inicio de febrero. Por su parte, los índices bursátiles reaccionaron con ascensos al comunicado de la Fed, aunque cerraron en negativo, tras los comentarios de la presidenta del Tesoro estadounidense, Janet Yellen, quien desmintió que el Gobierno estuviera estudiando extender la protección a todos los depositantes (el límite actual es hasta saldos de 250.000 dólares). Los mercados monetarios cerraron la jornada cotizando que ya se alcanzó el pico en los tipos y que la Fed se verá obligada a bajarlos en unos 75 p. b. a final de año (25 p. b. más que antes de la reunión).