Semana del 9 al 16 de junio de 2023

La inflación general confirmó la caída que apuntó el indicador adelantado para el mes de mayo y se situó en el 3,2% interanual (4,1% en abril), el nivel más bajo desde mediados de 2021. Esta moderación vino dada por una caída generalizada en los principales componentes del IPC. Así, la inflación núcleo (que excluye todos los alimentos y la energía) se situó en el 4,3% interanual, 0,3 p. p. por debajo del registro de abril, gracias a una fuerte moderación en la tasa de inflación de bienes industriales. Por su parte, la inflación de alimentos, bebidas y tabaco continuó moderándose hasta el 11,6%, 0,8 p. p. por debajo de abril, y mostrando un avance intermensual por debajo del promedio histórico para un mes de mayo. Finalmente, el componente de precios de la energía ahondó en su caída interanual, situándose en el –19,6% (–15,6% en abril). Con respecto a nuestro escenario de previsiones, estas cifras se han situado por debajo del rango esperado (véase la Nota Breve).

La autoridad monetaria ha recortado en 0,1 p. p. el crecimiento previsto para la eurozona en 2023 y 2024, hasta el 0,9% y 1,5%, respectivamente. Estas estimaciones, no obstante, hay que tomarlas con cierta cautela, ya que se realizaron antes de la revisión de la estadística del PIB, por lo que incorporan un crecimiento en el 1T 2023 del 0,1% intertrimestral y no del –0,1% resultante tras la revisión de los datos. Más allá de estos matices, el BCE se muestra bastante confiado con la marcha de la economía en el segundo semestre, a medida que se sigan normalizando las cadenas de oferta globales y se recupere la renta real, gracias al buen momento del mercado de trabajo en un contexto de moderación gradual de la inflación. Sin embargo, reconoce que el endurecimiento de la política monetaria y la normalización de la política fiscal afectarán negativamente al crecimiento. Respecto a la inflación general, eleva solo en 0,1 p. p. su previsión en 2023 y 2024, hasta el 5,4% y 3,0%, respectivamente; mientras que reconoce una mayor persistencia para la inflación subyacente (excluidos alimentos y energía), elevando en 0,5 p. p. su estimación para 2023 y 2024, hasta el 5,1% y el 3,0%, respectivamente. En cualquier caso, el BCE reconoce que la incertidumbre que rodea a sus escenarios sigue siendo muy elevada.

En su reunión de junio, la Reserva Federal no modificó los tipos de interés, tras 10 reuniones consecutivas subiéndolos. Así, mantuvo el intervalo objetivo en el rango 5,00%-5,25% y explicó que pausando la subida de tipos de interés podrían valorar mejor cómo la economía absorbe el agresivo endurecimiento monetario realizado hasta la fecha. No obstante, pese a que en el comunicado no hay una referencia explícita sobre qué dirección tomarán los tipos de interés en el futuro, el dot plot (gráfico con previsiones de los tipos oficiales) publicado y las declaraciones posteriores del presidente Jerome Powell muestran que casi todos los miembros del FOMC son partidarios de realizar más subidas de tipos en lo que resta de año (véase la Nota Breve). Por su parte, en Europa, el BCE sí subió los tipos de interés en 25 p. b. (tal y como se esperaba) y situó el depo y el refi en el 3,50% y 4,00%, respectivamente. Además, espoleado por la inercia en las presiones inflacionistas subyacentes (el nuevo cuadro macroeconómico proyecta una desaceleración algo más lenta de la inflación núcleo en todo el horizonte 2023-2025), el BCE apuntó a un nuevo incremento de los tipos en julio («muy probable», dijo la propia Lagarde, si «no hay un cambio material en las perspectivas macroeconómicas»), aunque formalmente el BCE no se comprometió y, de hecho, reiteró la estrategia de ir «reunión a reunión» y «según la evolución de los datos» (véase la Nota Breve).

Los inversores digieren con altibajos los anuncios de los bancos centrales. Junto al BCE y a la Fed, los dos principales bancos centrales en Asia, el Banco de Japón y el Banco Popular de China, también mantuvieron reuniones de política monetaria en la semana. En el primero, se confirmó la estrategia de mantener el sesgo acomodaticio en la política monetaria, tanto en los tipos oficiales (–0,1%) como en la política de control de la curva soberana. En el segundo, se anunció un recorte de 10 p. b. en los tipos oficiales, la primera reducción desde agosto de 2022. En los mercados financieros, los distintos anuncios de política monetaria, junto a la sorpresa positiva en los datos de inflación de EE. UU., se reflejaron en movimientos de ida y vuelta en los principales activos de riesgos, bajo un patrón de «más a menos» a lo largo de la semana. Así, las señales de una estrategia de «tipos más altos por más tiempo» en las reuniones tanto del BCE como de la Fed se transmitieron en una revisión al alza en los implícitos en los mercados monetarios: en EE. UU., se espera una última subida de 25 p. b. y ya no descuentan bajadas este año; en la eurozona, se cotiza un tipo terminal (depo) cercano al 3,9%, mientras que el euríbor a 12 meses cerró la semana cotizando en torno al 4,0% por primera vez desde agosto de 2008. En este contexto, los tipos soberanos ascendieron (avance más notable en la parte corta de la curva), el euro se apreció frente al dólar y los índices bursátiles cerraron con avances generalizados. Con respecto a las materias primas, el precio del petróleo (Brent) también zigzagueó para cerrar prácticamente plano en la semana, mientras que, en contraste, el precio del gas natural en Europa (TTF holandés) llegó a superar los 40 €/MWh, el máximo nivel en los últimos dos meses, influido por una mayor demanda asociada al aumento de las temperaturas y por disrupciones de oferta en Noruega.