Semana del 28 de marzo al 4 de abril de 2025
- Trump anunció una nueva política comercial el pasado miércoles, que incluye un arancel mínimo del 10% a las importaciones de todos los socios comerciales
- Ligera moderación de los indicadores de actividad españoles en marzo, posiblemente afectados por la incertidumbre que domina el entorno internacional
- Los aranceles de Trump desencadenan importantes caídas en los mercados
- International economyTrump anunció una nueva política comercial el pasado miércoles, que incluye un arancel mínimo del 10% a las importaciones de todos los socios comerciales
Trump anunció una nueva política comercial el pasado miércoles, que incluye un arancel mínimo del 10% a las importaciones de todos los socios comerciales (desde el 5 de abril) o aranceles «recíprocos» a 57 países (a partir del 9 de abril). La medida se ha basado en el déficit comercial bilateral1 de los distintos países frente a EE. UU., lo que supone un resultado en la parte alta de lo esperado. El arancel medio aplicado a las importaciones de EE. UU. pasaría del 3% a algo más del 25%, alcanzando máximos históricos en el último siglo. Trump ha declarado la emergencia nacional, por lo que su aplicación será prácticamente inmediata, ya que no necesita aprobación por parte del Congreso (véase la Nota Breve).
- 1. La fórmula aparente para hacer el cálculo fue aproximadamente la mitad de la ratio entre el déficit comercial bilateral de cada uno de los países con EE. UU. y las importaciones de EE. UU. procedentes de este país.
Last actualization: 04 April 2025 - 14:25Asia es la región más afectada, con aranceles elevados para China, Vietnam, Taiwán, Corea del Sur y Japón. La UE se enfrenta a un arancel del 20% y no hace distinción entre países (así, España, por ejemplo, a pesar de presentar un déficit comercial con EE. UU., sale perjudicada al no hacerse distinción). De la lista de países, han quedado fuera México y Canadá, que ya tienen aplicado un arancel del 25% (aunque la orden ejecutiva firmada ayer sugiere que podrían reducirse al 12%) para los bienes que no cumplan con las condiciones del USCMA. Algunas industrias, como la farmacéutica, semiconductores, madera, cobre, ciertos minerales críticos y productos energéticos, están exentas de aranceles, al menos por ahora. También eliminó la cláusula de excepción de minimis (que exime de cualquier arancel a importaciones cuyo valor no supere los 800 dólares).
Este nuevo escenario introduce riesgos a la baja sobre el crecimiento global, y para Asia en particular (especialmente en países como Vietnam o Camboya), y al alza para la inflación en EE. UU., siendo más incierto el impacto en precios en el resto del mundo. La actividad en la UE también se vería afectada de forma moderada: el impacto directo de las medidas podría restar 0,4 p. p. al crecimiento del PIB en 2025, aunque la incertidumbre es muy elevada. El impacto final depende del nivel final de los aranceles y las medidas que se tomen desde Europa en materia arancelaria y fiscal, entre otros factores. De momento, los sectores europeos más afectados serían la química, el transporte, la maquinaria, los productos eléctricos y los metales.
El salto en el arancel efectivo promedio anticipa una mayor inflación en EE. UU., que podría escalar hasta el 4%, en media, en 2025 y una desaceleración importante del crecimiento. Si el aumento de ingresos por aranceles lo utiliza la Administración Trump para financiar rebajas de otros impuestos o compensar a empresas y familias, el impacto en el PIB americano sería más moderado.
Además de los efectos directos, hay que considerar los impactos indirectos sobre la confianza económica y las condiciones macrofinancieras, así como la posibilidad de represalias por parte de otros países y la falta de claridad sobre las negociaciones futuras, ya que elevan los riesgos para la economía mundial. Trump ha dejado abierta la posibilidad de negociar, pero también ha advertido sobre aranceles más altos si hay represalias. Esto podría llevar a una reconfiguración del comercio global, alejándose del multilateralismo hacia acuerdos bilaterales.
- Spanish EconomyLigera moderación de los indicadores de actividad españoles en marzo, posiblemente afectados por la incertidumbre que domina el entorno internacional
El PMI del sector manufacturero se situó en los 49,5 puntos, 0,2 puntos por debajo del mes anterior y coherente con un ritmo de actividad en el sector que se mantiene estancado o que presenta una muy ligera contracción. La debilidad del indicador se puede atribuir al mal comportamiento de la demanda externa, afectada por la incertidumbre comercial y geopolítica. Por su parte, el PMI de servicios mantuvo una lectura elevada, de 54,7 puntos, aunque también inferior a la de febrero (56,2 puntos). Por otro lado, el índice de producción industrial, en febrero, registró un ligero avance intermensual del 0,7%, aunque en términos interanuales el registro se mantiene en negativo (–1,9%).
Last actualization: 04 April 2025 - 13:00La creación de empleo se mantiene sólida en marzo en España, pese a las condiciones meteorológicas adversas. La afiliación a la Seguridad Social aumentó en marzo en 161.492 personas (un 0,76% intermensual), en línea con lo habitual en dicho mes (+0,80% de promedio en 2014-2019), pero algo por debajo del dato de 2024 (+0,93%), dado que el pasado año Semana Santa cayó en marzo. En términos desestacionalizados, el empleo anotó una subida de 23.079 afiliados, el menor aumento desde julio de 2024. Con ello, el crecimiento en el 1T 2025 se sitúa en el 0,58% intertrimestral, un ritmo muy similar al del trimestre anterior (0,59%). En cuanto al paro registrado, descendió en 13.311 personas, una cifra algo inferior a las de antes de la pandemia en marzo (–44.211 de media en 2014-2019) y al dato del año pasado (–33.405) (véase la Nota Breve).
Last actualization: 04 April 2025 - 11:42La tasa de ahorro de los hogares en España aumentó de forma significativa en 2024. En el conjunto de 2024, la tasa de ahorro de los hogares se situó en el 13,6% de la renta disponible, por encima del 12,0% de 2023. Este resultado se explica por un crecimiento de la renta bruta de las familias (8,7%) superior al de su gasto (7,1%), gracias, en buena medida, al dinamismo del mercado laboral. En el 4T (dato sin acumular), el crecimiento interanual de la renta bruta disponible, del 7,2%, fue inferior al del gasto de las familias (8,0%), lo que refleja el paulatino avance del consumo privado en un contexto de menores tipos de interés.
La AIReF ha dictaminado que no se incumple la regla de gasto en pensiones acordada con la Comisión Europea, si bien señala que cumplirla no garantiza la sostenibilidad del sistema de pensiones. La regla de gasto de las pensiones contemplaba que la AIReF, en marzo de 2025, diese una estimación definitiva de la aportación prevista de las nuevas medidas de ingresos. La AIReF ha cuantificado el impacto de las nuevas medidas de ingresos en un 1,4% del PIB en 2022-2050, lo que permitiría, según la regla, llevar a cabo un gasto en pensiones del 14,7% del PIB en este horizonte (13,3% de punto de partida, +1,4% de las medidas tomadas). Dado que el Informe sobre Envejecimiento estima un gasto del 14,6% del PIB en 2022-20250, no hace falta tomar medidas adicionales a corto plazo. Además de evaluar la regla de gasto, la AIReF ha hecho un ejercicio separado de sostenibilidad de las cuentas públicas. En particular, alerta que será necesario aumentar las transferencias del Estado a la Seguridad Social en 2,4 p. p. del PIB hasta 2050 para financiar el gasto en pensiones.
- Financial marketsLos aranceles de Trump desencadenan importantes caídas en los mercados
La fuerte y generalizada subida de aranceles de EE. UU. materializó uno de los peores escenarios que barajaban los inversores y ha profundizado la aversión al riesgo que ya venía dominando al mercado desde hacía varias semanas. El movimiento en los distintos activos reflejó una creciente preocupación por la sostenibilidad del crecimiento económico en EE. UU. mientras las medidas de inflación esperadas en EE. UU. repuntaron en los plazos más cortos. Así, los implícitos del mercado monetario pasaron a descontar como más probable cuatro bajadas de tipos de la Fed en 2025 y una más en 2026, hasta llevar el fed funds al intervalo del 3%-3,25%. En el caso del BCE, la fuerte subida de aranceles supuso una caída en las expectativas de inflación a corto plazo, probablemente descontando un mayor comercio con las economías asiáticas y la importación de algo de deflación. En este contexto, se cimentó la expectativa de que el BCE alcance el 1,75% como nivel de llegada este 2025. Por otro lado, la rentabilidad de la deuda soberana cayó unos 20 p. b. a lo largo de toda la curva estadounidense, aunque sin gran variación en la pendiente. Las caídas del acumulado de la semana en la eurozona son de menor entidad y los diferenciales periféricos se mantuvieron prácticamente planos. En cuanto a las divisas, depreciación generalizada e intensa del dólar frente a sus principales pares, en un movimiento que refleja tanto cierta salida de los activos estadounidenses como los menores tipos reales esperados en EE. UU. a corto plazo (los mencionados menores tipos de la Fed y una mayor inflación). Además de la apreciación del euro (2%), que se sitúa ya por encima de los 1,10 dólares, destacaron igualmente las apreciaciones del yen y el franco suizo, que actuaron como activos refugio, así como las del peso mexicano (2,1%) y el dólar canadiense (1,5%), después de que sus economías estuvieran exentas de aranceles adicionales. En el mercado de renta variable, las correcciones fueron generalizadas en los mercados desarrollados, con caídas similares en Europa y EE. UU., de en torno al –4%. Los mercados emergentes tuvieron un mejor comportamiento, con caídas algo más limitadas en los índices chinos y, en particular, en los latinoamericanos, de modo que el índice MSCI All Country World cayó un 2,7%. Por último, en el mercado de materias primas, el barril de petróleo Brent de referencia en Europa bajó casi un 5%, una caída similar a la de los metales industriales, por las dudas respecto al crecimiento y la demanda internacional.
Principales indicadores financieros
3-4-25 28-3-25 Var. semanal Acumulado 2025 Var. interanual Tipos (puntos básicos) Tipos 3 meses Eurozona (Euribor) 2,35 2,33 2 -37 -154 EE. UU. (SOFR) 4,28 4,30 -2 -3 -102 Tipos 12 meses Eurozona (Euribor) 2,31 2,32 -1 -15 -135 EE. UU. (SOFR) 3,95 4,05 -10 -23 -111 Tipos 2 años Alemania 1,95 2,02 -7 -13 -91 EE. UU. 3,68 3,91 -23 -56 -97 Tipos 10 años Alemania 2,65 2,73 -8 28 29 EE. UU. 4,03 4,25 -22 -54 -28 España 3,30 3,36 -6 24 11 Portugal 3,19 3,24 -5 35 16 Prima de riesgo (10 años) España 65 63 2 -4 -18 Portugal 54 52 2 6 -13 Renta variable (porcentaje) S&P 500 5.397 5.581 -3,3% -8,2% 4,8% Euro Stoxx 50 5.113 5.331 -4,1% 4,4% 0,8% IBEX 35 13.191 13.309 -0,9% 14,3% 18,9% PSI 20 6.967 6.951 0,2% 9,2% 10,4% MSCI emergentes 1.103 1.121 -1,6% 2,5% 5,2% Divisas (porcentaje) EUR/USD dólares por euro 1,105 1,083 2,1% 6,7% 2,0% EUR/GBP libras por euro 0,844 0,837 0,8% 2,0% -1,6% USD/CNY yuanes por dólar 7,282 7,262 0,3% -0,2% 0,7% USD/MXN pesos por dólar 19,940 20,375 -2,1% -4,3% 20,2% Materias Primas (porcentaje) Índice global 104,3 105,8 -1,4% 5,6% 2,0% Brent a un mes $/barril 70,1 73,6 -4,7% -6,0% -22,6% Gas n. a un mes €/MWh 39,2 40,6 -3,4% -19,8% 49,6% Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
Datos previstos del 7 al 13 de abril de 2025
PULSO ECONÓMICO es una publicación de CaixaBank Research, que contiene informaciones y opiniones que proceden de fuentes que consideramos fiables. Este documento tiene un propósito meramente informativo, por lo cual CaixaBank no se responsabiliza en ningún caso del uso que se pueda hacer del mismo. Las opiniones y las estimaciones son propias de CaixaBank Research y pueden estar sujetas a cambios sin notificación previa.
- 1. La fórmula aparente para hacer el cálculo fue aproximadamente la mitad de la ratio entre el déficit comercial bilateral de cada uno de los países con EE. UU. y las importaciones de EE. UU. procedentes de este país.