Semana del 23 de febrero al 1 de marzo de 2024

El índice PMI para el sector industrial aumentó 2,2 puntos en febrero hasta alcanzar los 51,5 puntos (49,2 en enero), superando el umbral de 50, que indica crecimiento en el sector, por primera vez desde marzo de 2023. La mejora del indicador proviene de un aumento de la demanda, particularmente la nacional, que ha conllevado una mejora de la producción y de los nuevos pedidos. En negativo, destaca el deterioro de los plazos de entrega de los insumos debido al conflicto en el mar Rojo.

La inflación general en España baja del 3% por primera vez desde agosto. De hecho, la inflación general bajó 0,6 p. p. en febrero hasta el 2,8%, según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Por otro lado, la inflación subyacente (que excluye energía y alimentos no elaborados) se moderó sólo 0,2 p. p. hasta el 3,4%. El INE destaca la estabilidad de los precios de los alimentos, la bajada de los precios de la electricidad y, en sentido contrario, la subida en el precio de los carburantes. En conjunto, tanto el dato de inflación general como el de inflación subyacente se han situado en el rango esperado por CaixaBank Research (véase la Nota Breve).

Así, el índice de sentimiento económico (ISE) para el agregado de la eurozona elaborado por la Comisión Europea cayó en febrero, por segundo mes consecutivo, en 0,7 p. p., hasta 95,4. El ISE se ha mantenido bastante estable desde mayo del pasado año y en valores compatibles con ritmos de crecimiento inferiores a su media (100 es el umbral que apunta a crecimientos próximos a su media de largo plazo). Al mismo tiempo, el índice de expectativas de empleo también se ha mantenido bastante estable en el último año, si bien en valores compatibles con crecimientos de empleo positivos: en febrero subió 0,2 puntos, hasta 102,5. Por tanto, aumenta la probabilidad de que el PIB de la eurozona siga estancado en el 1T 2024, con un mercado de trabajo todavía resiliente: la tasa de paro marcó en enero un nuevo mínimo histórico del 6,4%. En este contexto, la inflación de la eurozona siguió cayendo en febrero: la general –0,2 p. p., hasta el 2,6%, y la núcleo –0,3 p. p., hasta el 3,3% (véase la Nota Breve).

Los recortes de tipos están en el punto de mira del BCE, pero no esperamos que haya anuncios (o preanuncios) en su reunión del jueves 7 de marzo. Sin abrazar ni rechazar las bajadas de tipos, creemos que el BCE todavía quiere tener más confianza en que la convergencia de la inflación al 2% es un proceso sostenido y robusto. Así, es probable que, para ganar tiempo, reitere la estrategia de «dependencia de los datos» y el deseo de disponer de más indicadores antes de mover ficha. Con todo, la evolución reciente del cuadro económico ha sido relevante. Respecto a las últimas proyecciones del BCE, realizadas en diciembre, la actividad se ha mostrado algo más floja y la inflación ha descendido más rápidamente. También se han movido sustancialmente las cotizaciones de las principales variables financieras que emplea el BCE en la elaboración de sus escenarios. Por un lado, destaca la caída del precio futuro del gas, cercana al 40% en el promedio de 2024-2025; mientras que, por el otro, se han moderado las expectativas de bajadas de tipos: respecto al cuadro macroeconómico de diciembre del BCE, los implícitos del €STR han bajado algo menos de 10 p. b. para el promedio de 2024 y unos 35 p. b. para 2025. Todo ello podría llevar a una rebaja significativa de las previsiones de inflación general y a algún ajuste más marginal en las proyecciones de actividad económica. Sin embargo, no esperamos grandes cambios en las perspectivas de inflación subyacente, un «no ajuste» que ayudaría a señalizar que, todavía, habrá que esperar unos meses para ver el primer recorte de tipos. De hecho, nuestra visión es que el BCE lleve a cabo su primera bajada de tipos en junio, una fecha en la que también se han alineado las posiciones del mercado (véase la Nota Breve).

Los datos de inflación refuerzan las expectativas de los mercados acerca del posible recorrido de los tipos de interés. La semana transcurrió en una tensa calma a la espera de los datos del deflactor de consumo personal en EE. UU. (la medida preferida de la Fed para evaluar la inflación) y de la inflación en la eurozona (véase la sección Internacional). Así, durante la semana, los mercados mostraron tímidos movimientos interdiarios sin dirección clara, y ni siquiera otros datos macroeconómicos publicados tuvieron un impacto significativo. La tensión se debía a que, si el crecimiento de los precios era mayor de lo esperado, los bancos centrales podrían verse obligados a aplazar, aún más, el primer recorte en los tipos de interés. El respiro llegó a finales de semana, cuando se confirmó que la inflación a ambos lados del Atlántico se desacelera para acercarse aún más a los objetivos de los bancos centrales, tal y como se esperaba. De tal manera, las expectativas de que los primeros recortes ocurran a partir de la mitad del año en la eurozona y EE. UU. se vieron reforzadas y no se observaron cambios significativos en los mercados de futuros. Igualmente, las rentabilidades de los bonos soberanos cerraron a niveles similares a los del comienzo de la semana, y los principales índices bursátiles, tras unas jornadas de ir y venir, retomaron sus sendas alcistas. En otras geografías, el Nikkei 225 se tomó una pausa tras alcanzar máximos históricos en 30 años, al conocerse que la inflación nipona fue mayor de lo esperado en enero (2,2% anual vs. 1,9% estimado), lo que se sumó a las declaraciones de un miembro del consejo del Banco de Japón que señaló que el BoJ debería considerar abandonar su política monetaria ultralaxa, incluyendo salir de los tipos de interés negativos, y abandonar su política de control de la curva de tipos de interés soberanos. En consecuencia, las TIR del bono a 2 años repuntaron hasta máximos de casi 13 años (hasta el 0,19%). Respecto a las materias primas, el precio del barril de Brent siguió cotizando en torno a los 83 dólares/barril y la referencia de gas europeo subió ligeramente por encima de los 25 euros/MWh, por el parón de una refinería en Noruega.