Semana del 20 al 27 de octubre de 2023

Así, en el 3T 2023 el PIB creció un 0,3% intertrimestral (1,8% interanual), tras el 0,4% del 2T (revisado 0,1 p. p. a la baja). Por componentes, el consumo privado creció un notable 1,4% intertrimestral (1,0% interanual), y supera por primera vez su nivel prepandemia del 4T 2019 (en un 0,3%). Asimismo, el consumo público avanzó un 0,6% intertrimestral, mientras que la inversión retrocedió un 0,4% intertrimestral. La caída de la inversión se debe, principalmente, a la inversión en construcción, que descendió un 2,2% intertrimestral, frente al avance del 2,2% de la inversión en equipo. Por su parte, tanto las exportaciones como las importaciones retrocedieron, aunque las primeras más que las segundas (–4,0% intertrimestral las exportaciones, frente a un –3,1% las importaciones). De este modo, en el 3T 2023 el PIB creció aupado por la demanda interna, que aportó 0,7 p. p. al crecimiento del PIB, frente a una demanda externa que restó 0,4 p. p.

De hecho, la encuesta de clima empresarial PMI para la eurozona volvió a caer en octubre y se reafirma en valores compatibles con caídas de la actividad (46,5 vs. 47,2), debido a la intensificación de la crisis en manufacturas (43,0 vs. 43,4) y al progresivo deterioro del sector servicios (47,8 vs. 48,7). Por países, la actividad tanto en Alemania (45,8 vs. 46,4) como en Francia (45,3 vs. 44,1) se muestra bastante debilitada, si bien el deterioro sufrido por la actividad desde el verano ha sido más intenso en el caso de Alemania, donde el Ifo, además, sigue instalado en octubre en niveles compatibles con una economía en recesión (86,9 vs. 85,8). En consecuencia, estos datos aumentan el riesgo de que veamos una caída del PIB en la eurozona a finales de año, arrastrado por la debilidad de Alemania.

El BCE exhibió un tono relativamente positivo en su reunión de octubre en la que, por primera vez desde julio de 2022, no tocó los tipos de interés y los mantuvo en los niveles fijados en septiembre (depo al 4,00% y refi al 4,50%). Tampoco realizó, ni insinuó, cambios en otras herramientas, como el PEPP o los requisitos mínimos de reservas: de hecho, en la rueda de prensa Lagarde dijo que ni se llegó a discutir sobre ajustar estos instrumentos. Este relativo optimismo del BCE fue reflejo de una mayor confianza en la lucha contra la inflación, mientras que, respecto a la actividad económica, el BCE apuntó a debilidad y pobres perspectivas para los próximos meses. Aunque el banco central también valoró positivamente la transmisión de su endurecimiento monetario, recordó que las previsiones de inflación siguen apuntando a inflaciones demasiado elevadas durante demasiado tiempo y reiteró su intención de mantener una política monetaria restrictiva por un buen periodo. Por último, y en referencia a la guerra de Gaza, el BCE reconoció un aumento de la incertidumbre, pero también remarcó que, ahora, en una economía europea con tipos de interés altos y actividad debilitada, el impacto sobre la inflación de un posible shock energético no sería comparable al sufrido por la guerra en Ucrania (véase la Nota Breve).

El repunte mostrado por los tipos de interés a lo largo de la curva reduce la probabilidad de nuevas subidas de tipos de interés por parte de la Fed. De hecho, los miembros del FOMC en sus últimas apariciones públicas se han mostrado más favorables a mantenerlos en su intervalo actual (5,25%-5,50%), animados, principalmente, por el repunte que los tipos de interés soberanos han mostrado en las últimas semanas. Según declaraciones del presidente Jerome Powell, secundadas por otros miembros del FOMC, este aumento de la rentabilidad soberana reduce la necesidad de endurecer más la política monetaria. Pensamos, además, que la ventana que tiene la Fed para subir algo más los tipos de interés oficiales es cada vez más pequeña. Con una inflación que sigue descendiendo y unas perspectivas de que la actividad económica desacelere en los próximos meses, creemos que la probabilidad de ver nuevas subidas de tipos es cada vez menor (los mercados también se están ajustando a la baja y la probabilidad asignada a una subida de tipos para lo que queda de año apenas supera el 20%). En cualquier caso, lo que parece claro es que el entorno de tipos de interés elevados se mantendrá durante un buen tiempo, un mensaje en el que, seguro, Jerome Powell querrá insistir en la rueda de prensa del miércoles. (véase la Nota Breve).

Volatilidad en los mercados financieros a la espera de la decisión de la Fed en su reunión del 1 de noviembre. En EE. UU. los movimientos alcistas de los treasuries han reflejado la expectativa de los inversores a que la Fed mantenga los tipos de interés elevados ante datos económicos fuertes (véase la noticia de Economía internacional), pero con dudas en cuanto a la duración. Más allá del «más altas por más tiempo», quizás ahora la pregunta es «cuán más altas y por cuánto tiempo más». Así, las rentabilidades de los soberanos americanos tuvieron un repunte importante en la semana, especialmente en los tramos medios de la curva, con el treasury a 10 años llegando a superar el 5% y experimentando movimientos de hasta 15 p. b. en una sola sesión, si bien a final de semana este movimiento se revirtió en parte. Estos tipos al alza, sumados a unos resultados peores de lo esperado de las grandes compañías tecnológicas americanas, lastraron a las bolsas americanas, que cierran la semana en rojo. En la eurozona, al contrario, las rentabilidades soberanas mostraron una tendencia bajista en respuesta a las evidencias de ralentización en la región, si bien las caídas de las TIR se vieron contenidas tras la decisión del BCE de mantener tipos y las posteriores declaraciones que apuntaban a tipos más altos por el tiempo que sea necesario (véase la noticia de bancos centrales). En este contexto, el dólar siguió fortaleciéndose frente a sus principales contrapartes, manteniendo al euro por debajo de los 1,06 dólares por euro. En Asia, la frágil situación financiera del sector inmobiliario chino sigue arrastrando a las bolsas chinas a la baja y llegaron a cotizar en su nivel más bajo desde antes de la pandemia. El anuncio del Gobierno de un plan fiscal por 1 billón de yuanes (137.000 millones de dólares) sirvió como impulso a las bolsas, que lograron cerrar en positivo la semana. Por su parte, las perspectivas de desaceleración global siguen pesando en la cotización del crudo que, pese a las tensiones en Oriente Medio, acumula una caída en la semana cercana al 5,0%.