Semana del 7 al 14 de junio de 2024

El Banco de España elevó esta semana su previsión de crecimiento para 2024 en 0,4 p. p., hasta el 2,3%, debido, fundamentalmente, a dos factores: al positivo efecto arrastre que supuso la revisión al alza del crecimiento del PIB de los últimos trimestres de 2023 y al elevado dinamismo, mayor de lo esperado, en el 1T. Por su parte, la previsión para 2025 y 2026 se mantiene en el 1,9% y el 1,7%, respectivamente. El nuevo escenario del Banco de España es muy similar al de CaixaBank Research tras nuestra reciente revisión. Así, para 2024 prevemos un crecimiento del PIB del 2,4% (0,5 p. p. más que en nuestra anterior previsión), mientras que para 2025 y 2026 nuestras previsiones apuntan a una desaceleración gradual, con aumentos del 2,3% y 2,1%, respectivamente.

El informe de empleo de mayo mostró que la tasa de paro subió apenas 1 décima, hasta el 4,0%, mientras que la creación de empleo no agrícola (los non-farm payrolls) superó con creces las expectativas del mercado: ascendió a 272.000, frente a los 180.000 esperados, y por encima del promedio de los últimos 12 meses (230.000). A pesar de ello, los demás indicadores del mercado laboral, como la encuesta de vacantes o la misma tasa de paro, muestran un mercado laboral menos tensionado, aunque aún dinámico. La otra buena noticia económica de la semana vino por el lado de la inflación, que cayó en mayo por segundo mes consecutivo, situándose la general en el 3,3% (3,4% en abril). La rúbrica núcleo, que excluye alimentos y energía, descendió 2 décimas hasta el 3,4%. La caída se explica, parcialmente, por los componentes de servicios que en los últimos meses habían mostrado resistencia a descender.

La inflación en China se mantiene en cotas moderadas mientras el sector exportador mantiene un buen desempeño. La inflación general en China se mantuvo en el 0,3% interanual en mayo, con la inflación subyacente descendiendo del 0,7% interanual al 0,6%. Por componentes, en el caso de los bienes de consumo, destaca la dinámica deflacionista de los medios de transporte, cuya variación interanual se situó en mayo en el –4,7% (vs. –4,3% en abril), acumulando ya 23 meses de tasas interanuales negativas. Por otro lado, la deflación de los precios de producción disminuyó en mayo, del –2,5% interanual al –1,4%. De mantenerse esta tendencia, podría señalar alguna mejora de los problemas de sobrecapacidad de la industria china. En este entorno, el sector exterior sigue sorprendiendo en positivo. En mayo, las exportaciones repuntaron un 7,6% interanual (vs. +1,5% en abril), una fortaleza que resulta de la gran competitividad de los productos chinos en sectores en fuerte expansión a nivel global —como el automóvil eléctrico, las baterías o los paneles solares—, donde las ganancias de cuota de mercado de los últimos años se explican también por recortes de precios significativos. En relación con este punto, esta semana la Comisión Europea ha anunciado nuevos aranceles sobre los coches eléctricos importados desde China, que podrían llegar al 48% (es decir, 38 p. p. adicionales al actual arancel del 10%), pero cuya aplicación dependerá del grado de cooperación demostrado por cada empresa en la investigación iniciada el pasado septiembre a las ayudas estatales recibidas por los fabricantes con presencia en China.

Las elecciones europeas abocan a Francia a elecciones legislativas anticipadas y a un renovado riesgo político. El ascenso del partido de Marine Le Pen, Rassemblement National (RN) en Francia, que ganó las elecciones al Parlamento europeo con el 31% de los votos, propició la disolución de la Asamblea Nacional por parte del presidente Macron y la convocatoria de elecciones legislativas anticipadas para el 30 de junio, causando una ampliación de la prima de riesgo francesa de más de 20 p. b. en la semana mientras las agencias de calificación advertían de la necesidad que tiene el país de mejorar su sostenibilidad fiscal, extremo que no contempla el programa de RN, según ha reconocido S&P, quien ya redujera el rating de Francia de AA a AA– a principios de mes. En el mismo sentido se ha pronunciado Moody’s tras publicar el lunes una advertencia sobre la calificación crediticia francesa, ya que considera que los riesgos para la consolidación fiscal aumentan con la convocatoria electoral. Además, ha anunciado que la perspectiva actualmente «estable» de la calificación de Francia podría reducirla a «negativa» si sus indicadores de deuda empeorasen.

Tal y como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés en el intervalo 5,25%-5,50% en su reunión de junio y explicó que, pese a que la inflación se ha moderado significativamente desde su pico, todavía es demasiado alta para reducirlos. Sin embargo, hubo un cambio en el tono de la Fed: reconoció que últimamente ha habido un «progreso modesto» hacia el objetivo de inflación, mientras que en la última reunión destacaba que los datos de principios de año no mostraban progreso alguno. En esa misma línea, el presidente Jerome Powell también remarcó que los indicadores más recientes de inflación y actividad van en la dirección que necesita la Fed para bajar los tipos de interés, pero que necesitarán aún más meses de buenos datos para tener la confianza suficiente antes de relajar la política monetaria. De hecho, en el dot-plot de la Fed, 15 de los 19 miembros del FOMC proyectaron entre uno y dos recortes para el 2024, con el votante mediano proyectando tan solo uno (frente a los tres proyectados en el dot-plot anterior), mientras que hasta cuatro miembros no prevén ningún recorte este año. Sin embargo, el presidente Powell insistió en que estas proyecciones no suponen un compromiso y que las decisiones se tomarán reunión a reunión basándose en el análisis de la totalidad de datos disponibles (véase la Nota Breve).