Semana del 27 de octubre al 3 de noviembre de 2023

En octubre, la encuesta de clima industrial PMI para el sector manufacturero retrocedió desde los 47,7 puntos hasta los 45,1 puntos y se situó por séptimo mes consecutivo por debajo del umbral que marca crecimiento (50 puntos), marcando el mayor ritmo de contracción en el sector desde octubre del año pasado. El deterioro de la demanda, tanto interna como externa, es la principal causa que explica la caída del indicador. Asimismo, el PMI muestra cómo, en un entorno de debilidad de la demanda, las empresas han optado por ajustar los precios cobrados a los clientes. Por su parte, en septiembre llegaron 8.823.807 turistas internacionales que gastaron 11.215 millones de euros. Estas cifras suponen un aumento del 13,6% y del 22,6% interanual, respectivamente. De este modo, en el conjunto del 3T, la llegada de turistas extranjeros ha aumentado un 12,9% con respecto al 3T 2022 y el gasto, un 19,4%. Con respecto al nivel prepandemia del 3T 2019, la llegada de turistas se sitúa un 0,7% por encima mientras el gasto es un 16,0% superior.

La creación de empleo en España se debilita en octubre. De hecho, los afiliados a la Seguridad Social, corregidos de estacionalidad, apenas crecieron en el mes en 5.077 personas, el segundo dato más bajo del año (tras la caída de junio), resultado que muestra un comportamiento del mercado laboral más débil que el que reflejaba la EPA (véase la Nota Breve). No obstante, hay que valorar positivamente que el mercado laboral español sigue generando empleo: la cifra total de afiliados se sitúa en 20,818 millones, 533.871 más que hace un año. Por su parte, el paro registrado aumenta en 36.936 personas (la tercera subida consecutiva), hasta 2,76 millones, máximos desde abril. Sin embargo, es habitual que en un mes de octubre el paro aumente (exceptuando los dos últimos años) y el resultado de este año es muy inferior al incremento medio registrado en el mismo mes del periodo 2014-2019 (+68.858). Además, en el acumulado hasta octubre los parados se reducen en 155.488 personas respecto a hace un año, un descenso del 5,3% interanual.

De hecho, el PIB cayó un 0,1% en el 3T, tras crecer un 0,2% en el 2T (revisado 0,1 p. p. al alza). Este resultado se ve muy afectado por los datos de Irlanda (–1,8% intertrimestral vs. +0,5% en el 2T), aunque, de no incluirse, la eurozona prácticamente se habría estancado en el 3T. Respecto a las grandes economías, destaca negativamente Alemania, que cayó un 0,1% intertrimestral, tras estancarse durante la primera mitad del año; Francia registra un ritmo de crecimiento muy modesto (0,1% vs. 0,6%); Italia se estanca tras el bache del trimestre previo (0,0% vs. –0,4%), y España se confirma como la más dinámica, pese a desacelerarse (0,3% vs. 0,4%). Las perspectivas de crecimiento para la eurozona ya eran bastante débiles y el estallido de la guerra en Israel eleva significativamente la incertidumbre. En este sentido, los principales indicadores de confianza lanzan un mensaje de cautela: en octubre, el PMI volvió a caer, consolidándose por debajo del umbral de 50 que indica expansión (46,5 vs. 47,2) y el índice de sentimiento económico de la Comisión se estabilizó en valores inferiores a su media de largo plazo de 100 puntos (93,3 vs. 93,4). En consecuencia, no se pueden descartar nuevas revisiones a la baja en el crecimiento previsto para la eurozona (0,5% en 2023 y 0,7% para 2024), sobre todo, para el año que viene. En este contexto de debilidad económica, la inflación general cayó en octubre hasta mínimos desde verano de 2021 (–1,4 p. p.; hasta el 2,9%), mientras que la inflación núcleo (que excluye alimentos y energía) descendió a su nivel más bajo desde verano de 2022 (–0,3 p. p.; hasta el 4,2%) (véase la Nota Breve).

Tal y como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en el intervalo 5,25%-5,50%, pero no descartó alguna subida más en reuniones posteriores. La Fed valoró muy positivamente el progreso observado en la inflación (que ha caído más de 5 p. p. desde su pico en junio de 2022) y la gradual distensión del mercado laboral. Sin embargo, el presidente Jerome Powell explicó que algunos meses de buenos datos no son todavía suficientes para dar por superada la lucha contra la elevada inflación y que, en caso de observar una pausa en el progreso de normalización en el mercado laboral, la Fed consideraría seguir subiendo los tipos. Sin embargo, en vista de la agresiva subida de tipos realizada en los últimos 18 meses y de las incertidumbres y los riesgos a los que se enfrenta la economía en los próximos meses, la Fed no quiere precipitarse y prefiere actuar con cautela. Pensamos que, dada la desaceleración que se espera de la actividad económica en los próximos meses, la probabilidad de que se produzca una subida adicional en diciembre o enero es más bien reducida. En cualquier caso, más allá de si los tipos de interés oficiales han tocado techo, lo relevante es que la Fed tiene la intención de mantener una política monetaria lo suficientemente restrictiva durante un buen tiempo para asegurar el retorno de la inflación hacia el objetivo del 2% (véase la Nota Breve).

El sentimiento risk-on regresa a los mercados tras las decisiones recientes de los bancos centrales. En una semana dominada por reuniones de bancos centrales y publicaciones de datos relevantes en las economías desarrolladas, las rentabilidades de los bonos soberanos a ambos lados del Atlántico han cambio de rumbo y han acumulado marcados descensos después de varias semanas al alza. Los mercados interpretaron que tanto la Fed como el BCE han llegado al fin de sus ciclos alcistas, tras los anuncios de ambas entidades de mantener las tasas de interés en los niveles actuales (5,00%-5,25% en EE. UU.; depo al 4,00% y refi al 4,50% en eurozona) y tras el dato de inflación de octubre en la eurozona (véase la noticia de Economía Internacional). De hecho, no se esperan nuevas subidas y los mercados descuentan ya recortes a partir del 2T 2024 en ambos casos. Como consecuencia, las rentabilidades de los bonos soberanos han mostrado fuertes recortes, con el bund alemán y el treasury a 10 años cayendo hasta 18 p. b. en la semana para cerrar en 2,72% y 4,63%, respectivamente; y con caídas también generalizadas en las TIR de los periféricos, especialmente en Italia (el de a 10 años llegó a caer hasta 24 b. p.). Los principales índices bursátiles capitalizaron esta caída de tipos y mostraron fuertes repuntes de forma generalizada; y, en este contexto, el dólar ha perdido algo de terreno durante la semana frente a sus principales pares. Por otro lado, el Banco de Japón dio pequeños pasos hacia el principio del fin de su política de control de la curva de tipos soberanos, permitiendo que el 1% para el rendimiento del bono soberano a 10 años no sea un techo, sino una referencia. La medida pareció ser insuficiente para los mercados, que llevaron al yen de nuevo a mínimos desde 1990 y sin generar grandes movimientos en el tipo a 10 años, que se acercó al 1% pero no llegó a tocarlo. Respecto a las materias primas, el precio del petróleo ya borró las ganancias fruto de las tensiones en Gaza y se encuentra a niveles de 85 dólares el barril, mismo precio que al inicio del conflicto.