Setmana del 4 a l’11 d’octubre del 2024

A l’agost, les vendes interiors de les grans empreses (deflactades i corregides d’efectes estacionals i de calendari) van avançar a un ritme del 3,3% interanual, una notable acceleració respecte a l’1,5% registrat en mitjana durant el primer semestre de l'any. L’avanç es va sostenir en les vendes destinades a consum i béns intermedis (4,1% i 3,2% interanual, respectivament). També destaca l’acceleració de les vendes a l’exterior, que després de diversos trimestres en negatiu, en el 3T registren un creixement mitjà de l’1,8% interanual. Per sectors, l’avanç es va concentrar en construcció i serveis (8,9% i 3,7% interanual). Quant a l’ocupació, les remuneracions salarials per empleat van augmentar un 4,0% interanual, en línia amb els registres del primer semestre de l’any.

Les llars i les empreses espanyols es continuen despalanquejant. En el 2T 2024, el deute de les societats no financeres (en termes nominals i sense consolidar) es va mantenir estable respecte al 1T, mentre que el deute de les llars va anotar un augment de 13.400 milions d’euros. No obstant això, en percentatge de PIB, el deute tant de les llars com de les empreses ha descendit. Així, el deute de les empreses es va situar en el 81,3% del PIB en el 2T 2024, 1,3 p. p. menys que en el 1T 2024, i passa a nivells similars als del 2002. Per part seva, el deute de les llars es va situar en el 45,4% del PIB, −0,8 p. p. respecte al 1T 2024 i un nivell similar al de principis del 2000. Les ràtios de deute sobre PIB a Espanya es mantenen molt per sota de la mitjana de la zona de l’euro: –15 p. p. per a empreses i –7 p. p. per a llars. Pel costat dels actius financers de les llars, aquests han augmentat en 59.000 milions d’euros en el 2T 2024 (53.465 milions per adquisicions netes i 5.545 per efectes de revaloració), fins a situar-se en el 197,8% del PIB (197,1% en el 1T 2024).

La inflació general va disminuir al 2,4% interanual al setembre (2,5% a l’agost), mentre que la inflació nucli, que exclou aliments i energia, es va accelerar 0,1 p. p., fins al 3,3%. El descens de la inflació general es va deure novament a la notable caiguda dels preus energètics i dels béns no energètics. D’altra banda, una inesperada acceleració de la inflació d’aliments i l’elevada persistència dels preus dels serveis van ser els principals factors que van impulsar la inflació. Va destacar la moderació de la inflació del component d’habitatges shelter, que pesa més del 30% de la cistella i ha estat el de major persistència durant l’any, tot i que continua sent elevada: 4,9% interanual enfront del 5,2% de l’agost. Quant a l’ocupació, l’informe de setembre va indicar que la taxa d’atur va disminuir 1 dècima, fins al 4,1%, i la creació d’ocupació va repuntar amb força, amb 254.000 noves ocupacions no agrícoles, tornant a nivells similars a la mitjana mensual del 2023, mentre que la taxa de participació es va mantenir sense canvis. Juntament amb les dades de l’informe JOLTS (vacants en màxim de tres mesos i taxa d’acomiadaments en el 1,1%), es van dissipar els temors sobre una deterioració significativa del mercat laboral. El progrés de la inflació permetrà a la Fed continuar relaxant la política monetària, però atesa la lenta reducció de la rúbrica general i la persistència dels serveis, anticipem que no retallarà els tipus d’interès de forma agressiva. La fortalesa del mercat laboral determinarà la gradualitat del seu enfocament i, com demostra el repunt en les peticions inicials de desocupació publicades aquesta setmana, el camí no estarà exempt de sotragades (vegeu la Nota Breve).

Després de la publicació de l’informe d’ocupació de setembre divendres passat, que va mostrar un excepcional dinamisme de la creació d’ocupació en aquesta fase avançada del cicle, els inversors van passar a cotitzar un escenari d’«aterratge molt suau» de l’economia nord-americana. Això es va traduir en què els implícits del mercat monetari van passar a veure com menys probable una retallada de 50 p. b. en la reunió de novembre, tot i que la de 25 p. b. es continua veient com a molt factible (els implícits descompten un 85% de probabilitat). Això va comportar un repunt dels tipus monetaris i sobirans a banda i banda de l’Atlàntic, amb els tipus europeus pressionats a l’alça pel moviment dels nord-americans (amb el treasury a 2 anys repuntant uns 40 p. b. en el que portem de mes fins a un nivell del 4%). Malgrat els repunts de tipus, la majoria dels índexs borsaris de les economies desenvolupades s'han mantingut plans, amb la principal excepció del Nasdaq 100, afavorit per un renovat interès en les companyies més exposades a la IA. Els índexs emergents, per part seva, tanquen una setmana de pèrdues, llastats per la renovada fortalesa del dòlar, que ha capitalitzat no només el seu rol d'actiu refugi davant el repunt del risc polític, sinó també l'ajust en les expectatives de tipus de la Fed. D’altra banda, els índexs xinesos de renda variable també van registrar pèrdues per la incertesa respecte a l’efectivitat dels estímuls públics per dinamitzar l’economia, després de setmanes de forts guanys. Finalment, al mercat de matèries primeres, el preu del petroli s'ha estabilitzat per sota dels 80 dòlars, després del fort rebot que va patir a principis de mes per la recrudescència de les tensions a l’Orient Mitjà. A mesura que els riscos d’una regionalització del conflicte semblen no incrementar-se, en el preu del cru han tornat a pesar els dubtes sobre la demanda xinesa.

El BCE, a per una tercera retallada sense compromís. Tot suggereix que el BCE baixarà els tipus d’interès el pròxim 17 d’octubre: les expectatives de mercat cotitzen una retallada de 25 p. b. amb una probabilitat del 95% i la mateixa presidenta del BCE, Christine Lagarde, es va mostrar a favor d’aquesta baixada després del descens de les últimes dades d’inflació i activitat econòmica. De fet, com han assenyalat els membres del BCE, aquestes últimes dades dibuixen un refredament de l’economia europea en un context monetari clarament restrictiu, amb importants riscos geopolítics i, alhora, amb bones xifres d’inflació (inflació general de l’1,8% al setembre) i un inici agressiu de les retallades de tipus als EUA. Així, recentment, diferents veus en el si de l’Eurosistema han secundat, més explícitament o implícita, una baixada de tipus a l’octubre que porti el tipus depo al 3,25%, un moviment que fa unes poques setmanes cotitzava amb baixa probabilitat als mercats financers. Malgrat aquest canvi de ritme, és probable que, el pròxim 17 d’octubre, el BCE reiteri el seu compromís amb una estratègia de distensió monetària gradual, basada en l’evolució de les dades i amb decisions «reunió a reunió». Encara que la lluita contra la inflació avança en la bona direcció, en les últimes dades continua apreciant-se una disminució lenta de les pressions de preus subjacents (inflació nucli del 2,7% al setembre, amb els serveis al 4,0%) i tant el consens d’analistes com el BCE preveuen que la inflació encara trigui un temps a ancorar-se a l’objectiu del 2,0% de manera sostinguda (vegeu la Nota Breve).

Les actes del FOMC destaquen debat entre 25 i 50 p. b. Les actes de la reunió del setembre del FOMC van revelar que la decisió de retallar els tipus d’interès en 50 p. b., en lloc de 25 p. b., va ser més debatuda del que suggeria l’únic vot en contra de la governadora Michelle Bowman. Si bé «una majoria substancial dels participants» van donar suport a una retallada de 50 p. b., «alguns participants» van preferir-ne una de 25 p. b. i «uns pocs altres» van assenyalar que haurien donat suport a aquesta retallada menor. Els qui van advocar per una retallada de 50 p. b. van considerar que aquesta reflectia millor el balanç de riscos entre el sosteniment del mercat laboral i el progrés de la desinflació. Els que van secundar 25 p. b. van indicar que una major gradualitat en les retallades de tipus permetria avaluar millor el seu impacte en l’economia. Quant a l’avaluació de la Fed sobre les condicions econòmiques actuals, les actes no van oferir informació addicional més enllà del que va aportar Powell en el seu comunicat després de la reunió.