Semanas del 26 de julio al 30 de agosto de 2024

El PIB creció un 0,8% intertrimestral en el 2T del año, por encima del crecimiento de la eurozona (0,3% intertrimestral) y por encima de nuestras expectativas, que anticipaban un avance del 0,5%. En términos interanuales, la tasa aceleró respecto al trimestre anterior, del 2,6% al 2,9%. La composición del crecimiento fue favorable, con el sector exterior como principal motor de crecimiento, con una aportación de 0,5 p. p. al crecimiento intertrimestral del PIB, y una demanda interna que también creció, aunque a un ritmo más modesto, y que aportó 0,3 p. p. al crecimiento del PIB. Más específicamente, el consumo privado avanzó un 0,3% intertrimestral y el público, un 0,2%. La inversión mantuvo un ritmo de crecimiento notable, del 0,9% intertrimestral, impulsada sobre todo por la inversión en construcción. En cuanto al sector exterior, las exportaciones crecieron un 1,2% intertrimestral, mientras que las importaciones retrocedieron un 0,2%. Respecto a los primeros indicadores disponibles del 3T, los índices PMI para el sector servicios y manufacturero retrocedieron en julio. La actividad se enfrió en ambos sectores, con el indicador de servicios bajando de 56,8 puntos en junio a 53,9 en julio, y el de manufacturas retrocediendo de 52,3 puntos a 51,0. Es decir, la actividad sigue creciendo, aunque a ritmos más moderados. Por el lado del consumo, el índice de comercio al por menor avanzó un 0,5% intermensual en julio y la tasa interanual se situó en el 1,0%, por encima del 0,4% registrado el mes anterior. Finalmente, el turismo comenzó el verano con buenas cifras: en junio, llegaron en España 9.313.450 turistas extranjeros que gastaron cerca de 12.370 millones de euros, registros que suponen un crecimiento interanual del 12,1% y el 16,6%, respectivamente.

En julio, el indicador PMI compuesto de actividad global se situó en los 52,5 puntos, 4 décimas por debajo del nivel alcanzado el mes anterior. El ligero ascenso del sector servicios en el mes no fue suficiente para compensar la pérdida de dinamismo de las manufacturas, cuyo crecimiento se vio debilitado por el descenso de los nuevos pedidos y la producción. Por otro lado, los costes de producción se mantuvieron al alza y parte de este incremento fue trasladado, un mes más, a los precios finales de venta. Estos factores, unidos a la incertidumbre geopolítica, afectaron negativamente a la confianza de los empresarios en julio, que se situó en el nivel más bajo de los últimos ocho meses. Por países, la moderación del ritmo de crecimiento de la actividad fue generalizada, aunque especialmente notable en la eurozona, donde la actividad manufacturera se mantuvo en terreno contractivo en las principales economías de la región, a excepción de España. Cabe asimismo señalar el deterioro registrado en el PMI manufacturero de China, que en julio se situó por debajo de los 50 puntos (49,8 puntos, en terreno contractivo de la actividad) por primera vez en nueve meses, alimentando las dudas sobre la fortaleza de su economía.

Aunque todo apunta a que el mes se cerrará con ligeras, aunque generalizadas, ganancias en los mercados bursátiles y con caídas de algo mayor entidad en la rentabilidad de los tipos soberanos, agosto ha sido un mes de gran volatilidad entre los diferentes activos. Así, a principios de mes diferentes factores detonaron y amplificaron conjuntamente caídas en el precio de los activos financieros: el aumento inesperado de los tipos de interés oficiales del Banco de Japón, que provocó el cierre desordenado de posiciones de carry-trade en el yen, se unió al mal dato de creación de empleo en julio en EE. UU. y a los resultados de algunas empresas tecnológicas, que reflejan la dificultad de monetizar la IA. Las bolsas de los mercados desarrollados acumularon una caída desde los máximos de julio de hasta el 8,2%, si bien cerrarán el mes con ganancias superiores al 1%. Y si las caídas han estado lideradas por la bolsa japonesa (que sí cerrará agosto con caídas de en torno al 1%), en el desempeño final del mes destacan especialmente algunos índices europeos, como el IBEX o el DAX alemán. En EE. UU., por su parte, continúa la rotación de grandes empresas tecnológicas hacia otras de menor capitalización, lo que supone que el S&P 500 tendrá un mejor desempeño que el del Nasdaq en agosto, como ya ocurriera en julio. En cuanto a los tipos soberanos, tras las declaraciones de Powell en Jackson Hole, los treasuries cerrarán el mes con fuertes caídas en rentabilidad, especialmente en los tramos más cortos. En el mercado monetario los tipos interbancarios a 12 meses de EE. UU. también han experimentado una fuerte caída mensual, que refleja el cambio de expectativas de política monetaria. En Europa, la tendencia ha sido la misma, si bien la intensidad del movimiento ha sido menor, toda vez que las expectativas para el BCE en los próximos meses no han variado tanto como para la Fed, y el mercado continúa descontando dos bajadas más de tipos en la eurozona de aquí a final de año. El fuerte ajuste en las expectativas de tipos de interés en EE. UU. ha supuesto también una fuerte corrección para el dólar, que acumula una depreciación superior al 2,5% frente a sus principales pares en el mes, especialmente por la fuerte apreciación del yen (superior al 3%) pero también por la del euro, que se aprecia más de un 2%. Por último, en el mercado de materias primas, destaca también la volatilidad del precio del petróleo, lastrado por los temores a una caída de la demanda en EE. UU. y en China, pero con los riesgos geopolíticos presionándolo al alza. Destaca así mismo el repunte en el precio del gas natural, con la referencia holandesa TTF acumulando un repunte mensual superior al 7% ante los temores de que la ofensiva ucraniana en la guerra suponga nuevas interrupciones al suministro de gas ruso, pese a los buenos niveles de reservas.

La Fed empezará a bajar los tipos de interés en septiembre. La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés en el intervalo de 5,25 %-5,50 % en su última reunión de julio, y su presidente, Jerome Powell, abrió explícitamente la puerta a una primera bajada de tipos, reconoció el buen progreso en la lucha contra la inflación y giró el foco hacia el mercado laboral (véase la noticia de Economía internacional). También en la conferencia anual de bancos centrales organizada por la Fed en Jackson Hole, Powell, con un tono inequívocamente más acomodaticio, afirmó que «ha llegado el momento de que la política monetaria se ajuste», dejando entrever que la Fed comenzará a reducir los tipos en su próxima reunión. También subrayó la atención que están prestando al mercado laboral, sin mostrar alarma, pero confiado en que, si los fundamentales se deterioran, el estado actual de la política monetaria les ofrece un amplio margen para actuar. Los mercados han interpretado estas declaraciones como una señal de que la Fed ajustará los tipos de interés en las tres reuniones que quedan del año, y que, en al menos una de ellas (probablemente en diciembre), el recorte será mayor de 50 p. b., frente a los 25 p. b. descontados para las reuniones de septiembre y noviembre.