Semana del 15 al 22 de marzo de 2024

En el periodo del 15 de febrero al 15 de marzo, la afiliación registró un aumento de 72.884 personas en términos desestacionalizados, un dato similar al del total de febrero (73.492). De este modo, en el conjunto del 1T el crecimiento intertrimestral de la afiliación ascendería hasta el 0,7%, desde el 0,4% del trimestre anterior. Por su parte, las facturaciones en el sector industrial y en servicios crecieron tímidamente en enero, 0,2% y 0,1% intermensual, respectivamente. En términos interanuales, la facturación en el sector industrial cae un 1,9%, tras el –2,9% anterior, mientras que la del sector servicios logra mantener el mismo ritmo que en diciembre, un 0,8%.

Buen comportamiento de los saldos comerciales no energéticos en enero en España. De hecho, las exportaciones de bienes descendieron en enero un 2,5% interanual, debido al fuerte descenso de las exportaciones energéticas, un –34,9% interanual, mientras que las no energéticas subieron un 1,4% interanual. Por su parte, las importaciones disminuyeron un 2,9% interanual, debido a la fuerte caída de las importaciones energéticas y, en menor medida, de las no energéticas (–12,2% y –0,9% interanual, respectivamente). Este comportamiento de los flujos comerciales permite una reducción interanual del 5,7% en el déficit comercial de bienes, registrándose, además, el menor déficit comercial de bienes no energéticos en un mes de enero desde el año 2015. Los sectores que tuvieron una mayor contribución a este resultado fueron automóviles, aeronaves y aceites y grasas. Por destinos, destaca la contribución positiva de Francia, Alemania y el Reino Unido, mayoritariamente como receptores de exportación en automóviles.

De hecho, la encuesta de actividad empresarial PMI anotó un nuevo incremento en marzo de +0,7 puntos, hasta 49,9, máximo en nueve meses y prácticamente recuperando ya el nivel de 50 que indica crecimiento positivo en la actividad. De este modo, como promedio del 1T 2024 el PMI se sitúa en 49,0, 1,8 puntos por encima del 4T 2023, compatible con una economía en la eurozona prácticamente estancada en el 1T 2024, tras caer un 0,1% trimestral en el 4T 2023. Por componentes, el PMI de servicios vuelve a subir en marzo (+0,9 puntos, hasta 50,2), mientras que el de manufacturas retrocedió un mes más (–0,8 puntos, hasta 45,7). Por países, el PMI total cayó en marzo en Francia (–0,4 puntos, hasta 47,7) y subió en Alemania (+1,1 puntos, hasta 47,8), manteniéndose en ambos casos por debajo del umbral de 50. Por su parte, otros indicadores de opinión de marzo confirman que la situación en Alemania, pese a estar mejorando, sigue siendo delicada: el ZEW muestra que el 80% de los encuestados sigue pensando que la situación actual es mala, pero aumenta 3,3 puntos, hasta el 39%, el porcentaje de los que anticipan una mejora, y el Ifo logra subir 2,1 puntos, hasta 87,8, pero todavía muy lejos del 100 que señala ritmos de crecimiento próximos a su media de largo plazo. En balance, los datos parecen apuntar a que el deterioro de la situación en la eurozona ha finalizado en el 1T 2024, pero las grandes economías de la región se encuentran en una situación de práctico estancamiento.

En una semana cargada de reuniones de bancos centrales, se pudieron observar distintas velocidades (y hasta direcciones) en los ajustes de la política monetaria. Por un lado, la Reserva Federal de EE. UU. mantuvo los tipos de interés en el intervalo 5,25%-5,50% y reiteró que, si la inflación evoluciona como prevé, en 2024 empezaría a recortar los tipos de interés. De hecho, en la actualización de su dot plot se observó un mayor consenso entre sus miembros para realizar un total de tres recortes este año, lo que invita a pensar que las bajadas podrían iniciarse en junio y ser en reuniones alternas (véase la Nota Breve). En una línea similar, el Banco de Inglaterra, el banco central de Australia y el de Noruega mantuvieron los tipos en el 5,25%, 4,35% y 4,50%, respectivamente. Por otro lado, el Banco de Suiza sorprendió iniciando los recortes de tipos de interés con una rebaja de 25 p. b. hasta el 1,50% al considerar que «la lucha contra la inflación en los dos últimos años y medio ha sido efectiva». Por último, el Banco de Japón puso fin a la era de tipos de interés negativos al subir el tipo de referencia por primera vez desde 2007, hasta el rango del 0%-0,1%, desde el –0,1%. Asimismo, anunció el fin del programa del control de la curva de tipos (YCC, por sus siglas en inglés), así como el cese de compras de ETF y de REIT japoneses, todo ello pasos clave en el proceso de normalización de su política monetaria (véase la Nota Breve).

El tono dovish de los bancos centrales alimenta el apetito por el riesgo de los mercados financieros. La semana estuvo marcada por las reuniones de los principales bancos centrales y, a pesar de la diversidad en los ajustes de política monetaria adoptados, el denominador común ha sido la interpretación dovish que han hecho los mercados financieros de los mensajes de las entidades monetarias. De tal manera que, si ya el Banco de Suiza tomó el liderazgo en recortar los tipos de interés, todo apunta a que junio podría ser el mes para el BCE, la Fed y el BoE. Así, las rentabilidades de los bonos soberanos americanos y europeos cedieron levemente, de forma más marcada en EE. UU., aunque la falta de grandes sorpresas mantuvo las caídas bastante acotadas (entre 3 y 9 p. b.), tras los fuertes movimientos registrados las semanas previas. Por su parte, las bolsas sumaron una semana más de ganancias, más abultadas en los índices de EE. UU., sostenidas por las expectativas de que los primeros recortes vendrán a principios del verano. Destaca el caso del IBEX-35 que capitalizó el impacto de la revisión positiva de Moody’s al rating de la deuda de 15 entidades financieras españolas, tras mejorar el outlook de la calificación crediticia de España de Baa1, de estable a positivo. En las bolsas destacó también el índice japonés Nikkei 225, que nuevamente se consolida como líder global y acumula una ganancia en la semana del 5,0%. Y es que, a pesar de que el Banco de Japón anunció el comienzo de la normalización de su política monetaria al abandonar los tipos negativos, el tipo de referencia se mantiene en un rango muy cercano al 0% y las condiciones financieras siguen siendo muy acomodaticias, lo que provocó una depreciación del yen con el dólar cercana al 2,0% en la semana. Por otro lado, los mercados de materias primas experimentaron un repunte en la volatilidad, con el precio del barril de Brent rompiendo la barrera de los 85 dólares/barril y llegando así al nivel más alto desde octubre, movimiento provocado por el aumento de las tensiones en la guerra en Ucrania, recortes de suministro por miembros OPEP y previsiones de una mayor demanda.