Semana del 14 al 21 de marzo de 2025

El mercado residencial en España no pierde impulso en el comienzo de año. La compraventa de viviendas sigue creciendo a tasas de dos dígitos al inicio del año, con un aumento del 11% interanual en enero (38% en diciembre), lo que supone el mayor crecimiento de la actividad en un mes de enero desde 2008. El excelente registro responde a un aumento generalizado según la antigüedad de la vivienda, si bien es cierto que la vivienda nueva se sigue mostrando mucho más dinámica que la usada (31% interanual frente al 6%). Solo Cantabria registró un descenso interanual en enero, aunque la heterogeneidad entre regiones sigue siendo amplia. La Rioja, Canarias, Asturias y Castilla-La Mancha registraron incrementos en el rango del 22% al 27%, mientras que Navarra, Castilla y León y Cataluña mostraron aumentos más modestos, entre el 1% y el 7%.

El déficit comercial español en bienes se amplía en el primer mes del año. El déficit comercial creció un 66,1% interanual en enero, hasta los 6.193 millones de euros (déficit mensual de 3.279 millones en enero de 2024). Este deterioro se explica por el fuerte avance de las importaciones (6,2% interanual), junto con un retroceso interanual del 1,2% de las exportaciones. Si entramos en el desglose de las exportaciones, el mal dato se matiza ligeramente: el descenso de las exportaciones se explica, principalmente, por la caída del 15% interanual de las exportaciones energéticas, mientras que las exportaciones de bienes no energéticas se mantuvieron prácticamente estancadas.

Los datos recientes mitigan los temores de una desaceleración abrupta de la economía estadounidense. En febrero, las ventas minoristas aumentaron ligeramente, un 0,2% intermensual, pero la nota positiva está en que las ventas del grupo de control, que se incluye en los cálculos del consumo del PIB, crecieron un 1% intermensual, tras la caída del 1% de enero. Por otro lado, la producción industrial aumentó un 0,7% intermensual (frente al 0,3% de enero), impulsada por el aumento en la fabricación de motores y partes de vehículos (+8,5%) y la producción minera. En el sector inmobiliario, las viviendas iniciadas repuntaron un notable 11,2% intermensual en febrero, compensando la caída del 11% registrada en el mes anterior, en un contexto de moderación de las tasas de interés hipotecarias, que bajaron desde niveles superiores al 7% en enero hasta el 6,5% a finales de febrero. Sin embargo, el índice NAHB de confianza de los constructores cayó a un mínimo de siete meses, reflejando una tendencia similar de debilidad en la confianza observada en otras encuestas a consumidores y empresas.

En China, los indicadores de actividad apuntan a un 1T con crecimiento todavía robusto. Las ventas minoristas han mantenido su senda de recuperación y han registrado un crecimiento del 4% interanual en los dos primeros meses del año (vs. 3,8% en el 4T 2024 y 3,3% en el conjunto de 2024), lo que señala que la demanda interna y, en particular, el consumo, podrían apoyar todavía más el crecimiento de la economía en 2025. Por otro lado, la producción industrial se ha ralentizado menos de lo esperado (+5,9% en enero y febrero vs. 6,2% en diciembre), a pesar de la ralentización observada del sector exterior en el mismo periodo. La inversión se ha acelerado y ha registrado un crecimiento del 4,1% (vs. +3,2% en el conjunto de 2024), apoyada por la inversión en infraestructuras. El apoyo de la política fiscal debería incluso reforzarse a lo largo de los próximos meses, dados los planes de gasto anunciados en las Dos Sesiones. Asimismo, el gran interrogante se mantendrá del lado del comportamiento de la demanda interna, en un contexto externo con desafíos crecientes.

Los inversores se toman un respiro en una marejada de incertidumbre que no cesa. Las perspectivas de mayor gasto e inversión pública en Alemania y el resto de la UE, así como la constatación de que la Fed prevé bajadas de tipos en cuanto se confirme cualquier eventual desaceleración de la economía estadounidense, han permitido a los inversores recuperar algo de su apetito por el riesgo. Esto se ha reflejado en que los inversores descuentan ahora con mayor convicción hasta tres bajadas de tipos de la Fed antes del final de año y en caídas de los tipos monetarios europeos. La deuda pública de ambos lados del Atlántico sufrió caídas en su rentabilidad, si bien más acusadas en la eurozona con aplanamiento de pendientes. La principal excepción a este movimiento fue la deuda británica en sus referencias a más corto plazo, tras mantener el Banco de Inglaterra los tipos de interés. En este contexto, el euro se depreció ligeramente frente al dólar y frente a la esterlina. En el mercado de divisas, no obstante, destacó particularmente la depreciación de la lira turca, por el aumento del riesgo político en el país, así como del won surcoreano y del peso mexicano, ante la incertidumbre comercial. En cuanto a la renta variable, avances generalizados de los principales índices, destacando en positivo tanto el IBEX 35 como las bolsas emergentes, mientras que, en negativo, el Nasdaq 100 siguió mostrando uno de los peores desempeños de entre los principales índices de las economías desarrolladas. Por último, en el mercado de materias primas, el precio del petróleo repuntó en una semana en la que la Administración Trump aumentó el celo en sus sanciones a Irán y después de que la OPEP+ anunciase que los países que habían producido por encima de su cuota asignada deben presentar nuevos planes para realizar recortes adicionales de producción como compensación.

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