Se modera la inflación en EE. UU. en marzo, aunque quizás no lo suficiente para que la Fed pause las subidas de tipos

La inflación estadounidense prosiguió con la tendencia a la baja iniciada en junio del año pasado y se situó en 5,0% interanual, ligeramente por debajo de lo esperado por el consenso de analistas. Esta marcada caída se puede atribuir, mayoritariamente, a la moderación de los precios energéticos. Y no solo por el efecto base al compararse con los precios de hace un año, ya con la guerra en Ucrania iniciada, sino que en términos intermensuales desestacionalizados los precios energéticos cayeron un notable 3,5%. Por su parte, la inflación núcleo se moderó ligeramente, aupada por una desaceleración en los precios de los servicios. Sin embargo, en términos interanuales, la inflación núcleo escaló una décima, retornando al 5,6% registrado a inicios del año.

Ricard Murillo Gili

12 de abril de 2023

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Datos

El IPC de EE. UU. avanzó un 5,0% interanual en marzo, 1 p. p. menos que en el mes anterior.
Por su parte, la inflación núcleo, que excluye energía y todos los alimentos, escaló 0,1 p. p. hasta el 5,6% interanual.
En términos intermensuales y desestacionalizados, el IPC general avanzó un 0,1% (0,4% en febrero) mientras el índice núcleo aumentó un 0,4% (0,5% en febrero).

Valoración

La inflación estadounidense prosiguió con la tendencia a la baja iniciada en junio del año pasado y se situó en 5,0% interanual, ligeramente por debajo de lo esperado por el consenso de analistas. Esta marcada caída se puede atribuir, mayoritariamente, a la moderación de los precios energéticos. Y no solo por el efecto base al compararse con los precios de hace un año, ya con la guerra en Ucrania iniciada, sino que en términos intermensuales desestacionalizados los precios energéticos cayeron un notable 3,5%. Por su parte, la inflación núcleo se moderó ligeramente, aupada por una desaceleración en los precios de los servicios. Sin embargo, en términos interanuales, la inflación núcleo escaló una décima, retornando al 5,6% registrado a inicios del año.
Entre las partidas subyacentes, los alquileres volvieron a ser el elemento que más contribuyó a la inflación núcleo (concretamente un 60% al emplazarse en el 8,2%). Sin embargo, en términos intermensuales desestacionalizados, el precio se moderó ligeramente (desde el 0,8% al 0,6%), la primera desaceleración desde noviembre y que podría indicar tentativamente las primeras señales del efecto en la cesta del IPC del enfriamiento del sector inmobiliario. Por otro lado, el precio de los bienes industriales aumentó en 0,2%, tras haberse estancado en febrero, de mano de un repunte en el precio de los vehículos nuevos.
Entre los componentes más volátiles, la caída de los precios energéticos (–3,5% intermensual) fue visible en todos sus subcomponentes (electricidad –0,7%, gasolina –4,6% y gas natural –7,1%) y en términos interanuales se situó en el –6,4%. Por otro lado, los precios de los alimentos ofrecieron una visión algo distinta: si bien en términos intermensuales se estancaron en marzo, en términos interanuales se situaron en el 8,5%. Cabe destacar que pese a situarse en unos niveles muy elevados, la inflación de los alimentos no es tan preocupante en EE. UU. como en la eurozona, donde esta se sitúa en el 15,4%.
Con todo, la publicación del dato de hoy refuerza la visión de que las presiones inflacionistas están remitiendo, aunque de forma muy gradual y a un ritmo diferenciado por componentes, con una clara persistencia en las presiones subyacentes. De hecho, el promedio intermensual anualizado de la inflación núcleo, un buen indicador del momentum de las presiones inflacionistas, continúa en cotas elevadas (en torno al 5% interanual con el dato de hoy). Diversos argumentos invitan a pensar que este indicador debería seguir una tendencia bajista en los próximos meses (el precio de los alquileres debería moderar su aumento en la segunda mitad de año y la relajación de los cuellos de botella y menores precioses energéticos deberían filtrarse en las cadenas de formación de precios, tal y como apuntan diversas encuestas empresariales), aunque es probable que el retorno de la inflación al objetivo del 2% será gradual. En este sentido, es probable que la Reserva Federal realice una subida más en los tipos de interés hasta el intervalo 5,00%-5,25%, tal y como apuntó en su último dot plot, y mantenga los tipos de interés en niveles restrictivos durante bastantes trimestres.
El dato del IPC fue recibido de forma positiva en los mercados financieros, al confirmar que, en línea con lo esperado, la inflación mantuvo su gradual tendencia a la baja en el último tramo del primer trimestre. Así, los índices bursátiles iniciaban la sesión en verde en EE. UU. (0,3% para el S&P 500) aunque acortaban las ganancias en Europa (0,1% para el Eurostoxx 50). Por su parte, la rentabilidad de la deuda soberana estadounidense descendía modestamente (en torno a unos 2 p. b. hasta el 3,4% para el bono con vencimiento a 10 años) mientras el dólar se depreciaba frente a las principales divisas (cerca del 1,10 en su cruce con el euro). Los implícitos en los mercados monetarios cotizan que la Reserva Federal anunciará una última subida de tipos de 25 p. b. en su próxima reunión de mayo, escenario que ya se había consolidado tras la publicación del dato de empleo el pasado viernes.