Recesión inevitable en Portugal, a pesar del buen momento anterior a la pandemia

La economía portuguesa encaraba el año 2020 con solidez. En 2019, el PIB avanzó un 2,2% (superando la mayoría de previsiones) y los indicadores de consumo y actividad de principios de 2020 sugerían que la actividad mantenía un buen tono (en febrero, los índices coincidentes del consumo privado y la actividad agregada apuntaban a crecimientos del 2,7% y 2,3%, respectivamente). Asimismo, las cuentas públicas terminaron 2019 con superávit; el saldo corriente, cerca del equilibrio, y el desempleo se situó por debajo del 7%.

Pero la COVID-19 ha dado un vuelco al escenario. Aunque todavía no se disponen de indicadores económicos que capturen el impacto de la COVID-19 sobre la actividad portuguesa (en Portugal el brote no se dejó sentir hasta principios de marzo), la entrada en vigor el 18 de marzo del estado de emergencia (con las consiguientes medidas de aislamiento social, fundamentales para frenar la extensión de la pandemia) ha supuesto una congelación de la actividad económica. Así, hay sectores y empresas que en la última quincena de marzo han reportado descensos de su actividad superiores al 70% (pastelerías y restaurantes), mientras que el tráfico en las autopistas se redujo un 75% en la tercera semana de marzo.1 Estas medidas tienen un coste económico claro pero transitorio y, tras su retirada, cabe esperar que la actividad se recupere con celeridad.

Portugal se enfrenta a una caída de la actividad severa pero transitoria. La incertidumbre alrededor del impacto económico de la COVID-19 es alta, pero la parada súbita en las últimas semanas de marzo hará que se note ya en las cifras de actividad del 1T, con una caída en términos intertrimestrales pero aún con un ligero crecimiento interanual. Sin embargo, en el 2T estimamos que la actividad se contraerá cerca de un 15% frente al trimestre anterior.2 Esta cifra asume que sectores como el turismo, el alojamiento, la restauración o las actividades culturales, entre otros, estarán parados o se verán seriamente afectados (con un peso cercano al 20% del VAB); otros, como la industria, la construcción y las actividades inmobiliarias, verán su actividad limitada por las medidas de mitigación y de aislamiento (en conjunto, cerca del 40% del VAB), y para los sectores restantes, siempre que puedan adaptarse al teletrabajo, se asume un desempeño más normal de la actividad.

Si el control de la pandemia en Portugal se produce según lo previsto (entre finales de abril y las primeras semanas de mayo), la actividad podrá recuperarse sustancialmente en el 3T, deshaciendo parte de las pérdidas sufridas. Así, en este escenario, proyectamos una contracción del PIB para el conjunto del año 2020 del –3,4% (frente a un crecimiento del 1,7% anteriormente). En 2021, el crecimiento del PIB se situaría próximo al 6%, sobre todo por los efectos de base. Sin embargo, es probable que esta crisis tenga efectos duraderos en algunos sectores, que se recuperarán de forma más gradual. Entre ellos destaca el caso del turismo, que representa cerca del 8% del PIB y del 15% del consumo de las familias (cifras de 2018). Asimismo, también es probable que la recuperación del mercado laboral sea más gradual, y estimamos una tasa de paro del 8,2% en el conjunto de 2020 (anteriormente del 6,4%). De este modo, a finales de 2021, el nivel de PIB todavía se encontraría un 1,5% por debajo de nuestro escenario anterior.

Asimismo, el vuelco al escenario dado por la COVID-19 se notará de manera generalizada entre todas las otras principales variables macroeconómicas: cuentas externas, cuentas públicas y mercado inmobiliario. En este último, por ejemplo, la contracción de las compraventas puede ser superior al 20% en 2020.