Semana del 26 de mayo al 2 de junio de 2023

La inflación general descendió notablemente en mayo y se situó en el 3,2% interanual (4,1% en abril), según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. La desaceleración en los precios no vino dominada por efectos base, tal y como sucedió en los dos meses anteriores, por lo que la señal que transmite esta moderación de la inflación es clara y, en este caso, positiva. A falta de conocer el desglose, el INE apuntó que la contención de la inflación general se debió, principalmente, a una apreciable caída de los precios de los carburantes y una menor inflación en alimentos. Por su parte, la inflación subyacente (que excluye energía y alimentos no elaborados) también anotó una caída significativa, al situarse en el 6,1% (6,6% en abril), gracias a una evolución contenida del IPC subyacente en términos intermensuales, que reafirma la señal de suavización en las tensiones de precios. En conjunto, los datos de inflación general y subyacente se han situado por debajo del rango esperado por CaixaBank Research (véase la Nota Breve).

Así, el índice de sentimiento económico (ISE) de la eurozona decepcionó al caer en mayo 2,5 puntos, hasta el 96,5, alejándose del umbral de 100 que apunta a crecimientos positivos. Por sectores, la confianza en manufacturas continúo cayendo y se situó en mínimos desde finales de 2020, lo que es consistente con las señales de debilidad en otras encuestas. Por su parte, la confianza en servicios cayó en mayo, tras haberse mantenido relativamente estable desde comienzos de año, en lo que pueden ser señales incipientes de que el sector, aunque claramente en fase expansiva, podría estar perdiendo fuelle a mitad del 2T. Al mismo tiempo, la encuesta ISE reveló que las expectativas de precios de los agentes siguieron descendiendo en mayo, dando confianza a que las presiones inflacionistas podrían seguir moderándose en los próximos meses. En este sentido, la inflación general de la eurozona retrocedió en mayo en 0,9 p. p., hasta el 6,1% interanual (mínimo desde febrero de 2022), al tiempo que la inflación núcleo (sin energía ni alimentos) cedió en 0,3 p. p., hasta el 5,3% (véase la Nota Breve).

Señales mixtas en la economía de EE. UU. mientras el Congreso da luz verde al acuerdo de techo de deuda. Así, el número de vacantes de empleo, que llevaba tres meses consecutivos de caída, aumentó en más de 350.000 hasta los 10,1 millones en abril, sorprendiendo al alza frente a las expectativas del consenso. En una línea similar, según los datos de la encuesta ADP, la creación de empleo en el sector privado se desaceleró menos de lo previsto, y en mayo se crearon 278.000 puestos de trabajo, frente a los 291.000 del mes anterior. Por otro lado, la encuesta del ISM para la industria manufacturera mostró un nuevo retroceso en el sector, hasta los 46,9 puntos en mayo desde los 47,1 puntos en abril. La encuesta destacó que el componente de precios pagados cayó desde los 53,2 puntos a los 44,2, lo que evidencia una vez más que las presiones desinflacionistas están ganando fuerza en EE. UU. Estas dudas sobre el crecimiento económico, la desaceleración del mercado laboral y el menor avance de la inflación fueron elementos recogidos en el Beige Book publicado por la Reserva Federal. Por último, en el ámbito político, durante el fin de semana anterior, Joe Biden y Kevin McCarthy alcanzaron un acuerdo para suspender el techo de deuda hasta el 1 de enero de 2025 a cambio de limitar el aumento del gasto federal discrecional. El miércoles y el jueves, respectivamente, la Cámara de los Representantes (314 votos a favor vs. 117 votos en contra) y el Senado (63 vs. 36) ratificaron este acuerdo.

La recuperación china da señales de moderación, aunque con matices. El PMI oficial compuesto de mayo llegó a los 52,9 puntos (vs. el 54,5 anterior), de la mano de una marcada desaceleración de los servicios (del 55,1 al 53,8) y la construcción (del 63,9 al 58,2), dando señales de que el impulso inicial de estos sectores a la recuperación de la economía del gigante asiático, tras el abandono de la política COVID cero, se está moderando. Por otro lado, el PMI manufacturero oficial se adentró en terreno restrictivo (es decir, por debajo del umbral de 50 puntos), ubicándose en los 48,8 puntos en mayo (desde los 49,2 puntos en abril). Esto contrasta con lo observado en el PMI Caixin manufacturero, que registró una inesperada subida, de los 49,5 a los 50,9 puntos, dando señales de dinamismo entre empresas más pequeñas y expuestas al comercio exterior. En conjunto, la divergencia de ambos índices y la información en los subcomponentes de la encuesta apunta a un entorno de persistente rezago de la industria china.

Las negociaciones sobre el techo de deuda en EE. UU. se mantuvieron como el foco principal de los inversores a lo largo de la semana, dando lugar a movimientos de ida y vuelta en la cotización de los principales activos de riesgo. La aprobación del acuerdo en las Cámaras del Congreso el miércoles y el jueves, sumado a las señales de moderación en las presiones inflacionistas y el tono débil en algunos indicadores de sentimiento económico, se transmitieron en un descenso generalizado en la rentabilidad de la deuda soberana, con caídas entre los 20 y 30 p. b. en los bonos a 10 años, tanto en EE. UU. como en Europa. En esta línea, los inversores ajustaron ligeramente a la baja sus expectativas sobre la evolución de los tipos oficiales: para la eurozona, los implícitos en los mercados monetarios cerraban la semana cotizando un tipo terminal entre el 3,50% y el 3,75% en septiembre, mientras que en EE. UU. ya no se espera que la Fed suba los tipos oficiales en su próxima reunión de junio. Por su parte, el dólar se depreció ligeramente frente a las principales divisas en tanto que las bolsas internacionales registraron resultados mixtos, con ligeros avances en la tecnología pero caídas en el sector bancario y en la energía. Los precios de las materias primas también cedieron terreno; el precio del barril Brent llegó a cotizar cerca de los 70 dólares a la espera de la reunión de la OPEP+ a inicios de junio.

El BCE todavía tiene algo de camino por recorrer. A principios de mayo, el BCE reajustó su estrategia al incrementar los tipos en 25 p. b., un ritmo claramente inferior que los 50 p. b. y 75 p. b. que venía sosteniendo desde hace casi un año. Sin embargo, como resalta la reciente publicación de las actas de la reunión de mayo, este cambio todavía no implica el fin de las subidas de tipos. Y es que las actas recogen una discusión entre los miembros del BCE en la que explícitamente se concluye que no hay que interpretar la decisión de mayo como una señal de que el BCE pausará el endurecimiento monetario. En este sentido, en las últimas semanas, las declaraciones de distintos gobernadores (como Joachim Nagel, del Bundesbank, o Villeroy de Galhau, de Banque de France) apuntan a más subidas a lo largo del verano, si bien con la mayor cautela que ya reflejaron los +25 p. b. de mayo.