Semana del 21 al 27 de febrero de 2022

El comienzo del conflicto bélico ha llegado en un momento en el que la inflación y la incertidumbre sobre el ritmo de subidas de los tipos de interés por parte de la Fed dominaban la actualidad de los mercados financieros. Con el aumento del riesgo geopolítico se ha abierto un nuevo escenario de mayor incertidumbre, al añadirse nuevas incógnitas en materia económica, financiera y política. Respecto a los mercados financieros, esta coyuntura provocó un brusco incremento de la volatilidad y de la aversión al riesgo. No obstante, tras conocerse la batería de sanciones impuestas por occidente a Rusia, los mercados de renta de variable reaccionaron muy positivamente en la sesión del viernes y se registraron importantes subidas. Sin embargo, este rally en el final de la semana no evitó que los principales índices bursátiles anotaran pérdidas en el conjunto de la semana, especialmente notables en los índices europeos (EuroStoxx 50 –2,5%, DAX –3,2%, Ibex 35 –1,2% y PSI 20 –2,4%). Asimismo, el movimiento de aversión al riesgo favoreció la volatilidad de las rentabilidades de la deuda soberana que, en el caso de la eurozona, además, estuvo protagonizado por el estrechamiento de las primas de riesgo de los bonos periféricos posiblemente apoyados por compras del BCE. En EE. UU., sin embargo, el movimiento fue más contenido en una muestra más de que los inversores no habrían modificado sus expectativas sobre la senda de evolución de los tipos de interés oficiales. Este aspecto y su perfil de activo refugio dieron respaldo al dólar, que se apreció frente al resto de las divisas mundiales. El otro protagonista de las últimas sesiones ha sido el mercado de commodities. La relevancia de Rusia como productor de materias primas de primer orden (como crudo, gas natural y metales básicos) y la incertidumbre sobre si, con el conflicto abierto, se podría producir algún shock de oferta en los próximos meses, supuso un fuerte impulso en los precios. El precio del barril de Brent llegó a superar los 100 dólares, por primera vez desde 2014, al igual que el precio del gas natural europeo (TTF holandés) que escaló un 32% para situarse sobre los 94 euros el MWh.

En febrero, el Ifo alemán mejoró hasta un 98,9 (un 96 anterior); el sentimiento económico para la eurozona elaborado por la Comisión Europea aumentó en 1,3 puntos, hasta el 114, y el PMI Markit subió en Alemania (56,2 vs. 53,8), Francia (57,4 vs. 52,7) y la eurozona (55,8 vs. 52,3), gracias a la sustancial mejora de las expectativas de servicios. Sin embargo, estas encuestas se cerraron antes de la intervención militar rusa en Ucrania. Además del aumento de la incertidumbre y del efecto de las sanciones, el canal más inmediato de contagio para la eurozona es el energético, dado que Rusia suministra más del 46% del gas y del 30% del crudo que importa la eurozona. Es bastante probable que el alza de los precios de la energía provoque una revisión a la baja en la previsión de crecimiento para la eurozona y al alza la de la inflación, si bien todavía es demasiado pronto para cuantificar la magnitud de estas revisiones.

Los indicadores de EE. UU. siguen mostrando un panorama mixto en el 1T 2022. El índice de sentimiento empresarial compuesto (el PMI) aumentó significativamente en febrero, hasta los 56,0 puntos (51,1 en enero), por un incremento tanto del componente de manufacturas como del de servicios. La mejora de la situación sanitaria durante el mes apoyó las ventas empresariales. Con todo, el indicador también mostró que las tensiones inflacionistas están lejos de desvanecerse. Por el contrario, el índice manufacturero elaborado por la Fed de Richmond se moderó en el mes, y también lo hizo el índice de sentimiento del consumidor elaborado por el Conference Board. Así pues, nuevamente, una semana con fortaleza en algunos datos y cierta debilidad en otros. Aun así, tomados en su conjunto, los indicadores para el 1T 2022 todavía son compatibles con avances positivos del PIB estadounidense en el tramo inicial del año.

Así, la cifra de negocios del sector industrial y de servicios retrocedió un 1,4% y un 3,1% intermensual en diciembre, respectivamente. A pesar del retroceso, el conjunto del trimestre cerró claramente en positivo, con avances intertrimestrales del 7,4% en el sector industrial y del 6,4% en el de servicios. En relación con el mismo mes de 2019, ambos indicadores se mantuvieron ampliamente por encima de los niveles precrisis (10,2% y 4,7%, respectivamente).