Semana del 11 al 18 de octubre de 2024

La afiliación media, en términos desestacionalizados, aumenta en 77.947 trabajadores en las dos quincenas que van entre el 15 de septiembre y el 15 de octubre, siendo el mayor aumento desde marzo. En las mismas quincenas del año pasado, el crecimiento de los afiliados fue de 60.464 trabajadores. La tasa interanual se acelera 1 décima, hasta el 2,4%.

La sorpresa a la baja de la inflación en España en septiembre fue generalizada. El INE confirma que en septiembre la inflación general se situó en el 1,5% interanual (0,8 p. p. menos que en agosto) y la inflación subyacente en el 2,4% (0,3 p. p. menos que en agosto). El desglose confirma que el descenso de la inflación fue generalizado en los principales componentes, entre los cuales destacan carburantes y alimentos. La inflación del componente energético se situó en el –6,5% interanual, arrastrada a la baja por un precio del barril de Brent en mínimos en septiembre y por unos efectos base favorables. La inflación de los alimentos confirma la trayectoria a la baja al caer con fuerza por tercer mes consecutivo, hasta el 2,1% interanual. El buen dato también se extiende a la inflación núcleo (compuesta por los precios de servicios y bienes industriales), que cayó 2 décimas, hasta el 2,4% interanual, por el descenso de la inflación de los servicios, concentrado en los relacionados con el turismo (véase la Nota Breve).

El crecimiento registrado este trimestre está en línea con la previsión del consenso de analistas y es ligeramente inferior a lo registrado en el trimestre anterior (4,7% interanual). En términos intertrimestrales, el PIB creció un 0,9% en el 3T, frente a un avance del 0,5% en el trimestre anterior (revisado a la baja). En positivo, los indicadores de actividad desvelan un final de trimestre mejor de lo esperado. En septiembre, la producción industrial se expandió un 5,4% interanual (vs. 5,1% en julio y 4,5% en agosto). Por otro lado, las ventas minoristas crecieron un 3,2% interanual (vs. 2,7% en julio y 2,1% en agosto), una aceleración alentadora con respecto a los meses anteriores, posiblemente explicada por el efecto de los incentivos al consumo anunciados por las autoridades chinas a lo largo de los últimos meses. En este entorno, las presiones desinflacionistas se acumulan. En septiembre, la inflación núcleo (que excluye energía y alimentos) se situó en el 0,1% interanual, su nivel más bajo desde enero de 2010 (excluido un breve periodo en enero y febrero de 2021). A pesar de que la economía china ha ganado impulso este trimestre, todavía muestra importantes señales de debilidad, con el consumo interno y el sector inmobiliario como principales focos de preocupación. En este sentido, se espera una aceleración de los estímulos fiscales en el tramo final del año (véase la Nota Breve).

Los datos de alta frecuencia conocidos en la semana continúan apuntando a una economía de EE. UU. que no pierde dinamismo, y las declaraciones de diferentes miembros del FOMC apuntaron a que la Fed debería proceder con cautela ante nuevos recortes de tipos. Esto ha dejado los tipos soberanos de EE. UU. prácticamente planos, a medida que el mercado descontaba una Fed ligeramente más pausada en su senda de recortes. En la eurozona, por otro lado, los tipos soberanos acumulan cesiones en la semana, con estrechamiento de diferenciales periféricos, tras rebajar el BCE 25 p. b. los tipos de interés y reconocer la debilidad de la economía. Sobre la renta variable, no obstante, también han pesado otros factores. Así, los principales índices nacionales de la eurozona han presentado ganancias, con la excepción del holandés AEX, lastrado por los malos resultados de ASML en el trimestre. La gran capitalización de esta compañía también hizo que los agregados de la eurozona, como el EuroStoxx 50, cayeran en la semana. Pese a que las dudas sobre el desempeño del sector tecnológico en general también contagiaron a las bolsas estadounidenses y el Nasdaq cayó ligeramente en la semana, el S&P500 acumuló avances gracias a las compañías de menor capitalización. Por otro lado, los índices bursátiles chinos continuaron mostrando una gran volatilidad, con unos inversores que continúan intentando evaluar la eficacia de las medidas de estímulo monetario y fiscal. En cuanto a las divisas, el dólar ha capitalizado con fuerza la divergencia económica entre EE. UU. y el resto del mundo, apreciándose frente a sus principales pares, y en particular frente al euro. Por último, en el mercado de materias primas destaca tanto la caída en el precio del crudo, a medida que la probabilidad de una guerra abierta e inminente entre Israel e Irán disminuyó (porque la probabilidad de que Israel ataque las instalaciones petrolíferas y nucleares iraníes parece reducida), como la caída de los metales industriales, lastrados por las dudas respecto a la demanda china.

Tercera bajada de tipos del BCE, y primera con tono dovish. El BCE recortó los tipos de interés en 25 p. b. por tercera vez desde junio y, como anticipaban los mercados financieros, bajó el tipo depo hasta el 3,25%. Este recorte, acordado por unanimidad, fue acompañado de un cierto cambio de tono en la visión del escenario económico: en negativo, el BCE señaló una mayor debilidad en la actividad económica; pero, en positivo, destacó que esto se tradujo en más confianza para doblegar definitivamente la inflación (Lagarde incluso apuntó que esperan alcanzar el objetivo del 2% un poco antes de lo previsto hace un mes). De hecho, esta misma semana Eurostat rebajó la inflación estimada de septiembre: finalmente, la inflación general de la eurozona fue del 1,7% interanual (1,8% en la estimación inicial), destacando los servicios, con una inflación del 3,9% interanual (vs. 4,0% estimado inicialmente, y segundo menor registro de los últimos dos años). Tras la reunión del BCE, los mercados asignaban una probabilidad del 100% a otro recorte de 25 p. b. en diciembre (y casi un 50% de probabilidad a que el recorte sea de 50 p. b.) (véase la Nota Breve).