Els emergents pateixen mentre els EUA acceleren el pas

Els indicadors econòmics coneguts en els mesos d’estiu confirmen que el ritme d’avanç de l’activitat mundial es reequilibra: mentre creix l’evidència que la persistent incertesa econòmica cobra ja un peatge en el creixement d’alguns emergents, també es constata que els avançats es mouen en altres coordenades. Així, els EUA acceleren notablement el ritme d’avanç, gràcies a l’impuls fiscal, mentre que la zona de l’euro modera només lleugerament el ritme d’activitat. En conjunt, l’escenari de CaixaBank Research s’ha ajustat a aquest afebliment gradual amb una revisió a la baixa de les xifres de creixement emergent previst per a enguany i per l’any vinent, que serà del 4,9% i del 4,8%, respectivament (1 dècima menys en relació amb la previsió anterior). En conseqüència, el creixement mundial esperat també serà una mica menor el 2018 i el 2019.

Els riscos a la baixa continuen sent substancials. Malgrat la moderació de les perspectives acabada de presentar, el balanç de riscos continua apuntant a un possible afebliment econòmic en el futur. En aquest balanç, el gir proteccionista dels EUA i les seves possibles implicacions globals continuen tenint un protagonisme destacat. En les últimes setmanes, s’han combinat notícies negatives i encoratjadores en aquest àmbit. Així, els EUA han completat l’aplicació del que faltava del paquet d’augment aranzelari sobre productes xinesos per valor de 50.000 milions de dòlars anunciat mesos enrere. En contrast, i de forma una mica inesperada, els EUA i Mèxic han tancat un principi d’acord comercial bilateral que, un cop aprovat pel legislatiu dels dos països, substituirà el NAFTA (esperant que s’hi afegeixi el Canadà). Els termes d’aquest futur acord han permès equilibrar tant les demandes que perseguien el EUA (amb un enduriment de les regles d’origen i amb un increment implícit dels salaris mínims del sector automotriu) com les que importaven a Mèxic (amb períodes dilatats d’adequació, de permanència i de revisió de l’acord, la defensa de facto contra la competència asiàtica i sense afectar negativament el sector primari). Més enllà dels continguts, el fet que, després de mesos de complicades negociacions i de retòrica exaltada, s’hagi assolit un acord obre l’esperança a la possibilitat que, a mitjà termini, el pragmatisme vagi impregnant la resolució de les tensions comercials.

ESTATS UNITS

L’economia nord-americana defuig la tessitura de menor creixement d’altres economies. Les dades de creixement del 2T 2018 (l’1,0% intertrimestral, el 2,9% interanual) confirmen que l’economia s’ha accelerat, gràcies al suport de factors temporals i cíclics (com l’estímul fiscal i un mercat laboral que supera la plena ocupació). En concret, el detall per components de demanda del PIB confirma que el gros del dinamisme continua provenint de la demanda interna, que deixa enrere l’ensopegada relativa del 1T gràcies al redoblat vigor del consum privat. Així mateix, cal destacar que la contribució de la demanda externa també ha acompanyat l’acceleració econòmica, gràcies al fet que el robust comportament exportador s’ha combinat amb un descens de les importacions, inesperat i fins a un cert punt sorprenent, atesa la potència de la demanda interna.

El mercat de treball continua sent un puntal sòlid. La fermesa de la demanda interna és deguda, en gran part, al fet que el mercat laboral manté una tònica positiva. Així, al juliol, es van crear gairebé 160.000 llocs de treball (una xifra una mica inferior a la dels mesos anteriors, però encara elevada si es pren en consideració que els registres precedents s’han revisat a l’alça) i la taxa d’atur es va situar en un baix 3,9%. Els salaris, per la seva banda, van avançar el 2,7% en termes interanuals.

La inflació es manté a l’alça i la Fed tornarà a moure fitxa aviat. En els últims mesos, la inflació ha anat recorrent un camí d’augment gradual, que l’ha situat, al juliol, en el 2,9% (índex general) i en el 2,4% (índex subjacent, és a dir, sense incloure els elements més volàtils d’energia i alimentació). Es tracta d’un altre senyal que l’economia nord-americana circula per les fases madures del cicle econòmic. En aquest context, esperem que la Fed mantingui la senda d’augment del tipus de referència (amb dues pujades més abans que acabi l’any, fins al 2,5%). Més enllà, l’escenari macroeconòmic i, en conseqüència, el de política monetària es tornen més incerts, ja que la forta inèrcia del ritme de l’activitat actual hauria de ser més continguda el 2019, quan l’efecte de la política fiscal es redueixi.

EUROPA

Desacceleració del creixement a la zona de l’euro. El PIB de la zona de l’euro va avançar en el 2T el 2,2% interanual (el 0,4% intertrimestral), un registre semblant al 2,5% del trimestre anterior però inferior als observats al final del 2017. Per països, cal destacar que Alemanya va mantenir un ritme d’increment semblant al del trimestre precedent (el 0,5% en termes intertrimestrals; l’1,9% interanual), clarament superior al de països com França (que va sorprendre a la baixa amb un augment intertrimestral de només el 0,2%) i Itàlia (també va créixer el 0,2%, però, en aquest cas, el baix avanç era esperable i continuista amb el passat). Fora de la zona de l’euro, Polònia va mantenir un increment molt dinàmic i el Regne Unit va recuperar una mica de dinamisme després d’un inici d’any una mica vacil·lant.

Creixement a la zona de l’euro: senyal d’alarma o simplement una ensopegada en el camí? La relativa decepció del 2T va encendre alguns senyals d’alerta entre els analistes, però, segons el parer de CaixaBank Research, no cal fer-ne una lectura alarmista, tot i que tampoc cal pensar que es tracta d’una dada aïllada. Així, la pràctica estabilitat de l’indicador PMI de l’agost de la zona de l’euro (dels 54,3 punts del juliol als 54,4), juntament amb la suau disminució d’altres indicadors de sentiment econòmic, suggereix que el creixement es manté en cotes similars a les del 2T. En conjunt, cal interpretar que, malgrat que es manté un grau d’utilització de la capacitat productiva encara relativament baixa, el fort repunt cíclic que va experimentar la zona de l’euro el 2017 s’ha moderat una mica més de pressa del que s’esperava. Per aquest motiu, és previsible que el ritme d’activitat del primer semestre sigui representatiu del creixement en els propers trimestres. Finalment, la inflació ha mantingut la mateixa tònica dels mesos anteriors, amb pressions modestes en preus més enllà de l’evolució volàtil de l’energia. Així, a l’agost, la inflació de la zona de l’euro va ser del 2,0%, amb prou feines 1 dècima menys que al juliol.

EMERGENTS

Les economies emergents comencen a patir els efectes d’un context advers. En les últimes setmanes, ha destacat un augment apreciable de la volatilitat financera en els actius emergents, que s’ha saldat amb depreciacions importants de certes divises, amb repunts dels tipus d’interès a llarg termini i amb ajustos significatius en les cotitzacions borsàries. Més enllà del protagonisme de països com Turquia en aquest procés, hi ha aspectes no idiosincràtics que creiem que llasten el sentiment inversor i que, de fet, afecten ja els indicadors d’activitat econòmica. Així, com és conegut, el context de fons deriva de l’enduriment gradual de les condicions financeres globals, una dinàmica que respon, en gran part, al procés de tensionament monetari dels EUA. A aquesta tendència, que afecta molts emergents que, en el seu moment, van aprofitar les laxes condicions financeres per acumular deute en dòlars i en altres divises fortes, s’ha sumat l’augment de la incertesa propiciat per l’escalada proteccionista dels EUA (tot i que el preacord amb Mèxic és una novetat positiva) i pels dubtes sobre l’abast de la desacceleració xinesa. Com a conseqüència, indicadors que tracten de capturar el creixement contemporani emergent, com l’indicador sintètic d’activitat de l’Institute of International Finance, acumulen ja descensos notables des del final del 1T.

El PIB de la Xina es desaccelera, i les dades d’activitat suggereixen més desacceleració en el futur. L’augment del PIB en el 2T va ser del 6,7% interanual, després de tres trimestres creixent al 6,8%. A més a més, els indicadors d’activitat (com la producció industrial) i de sentiment del 3T apunten a un alentiment de l’activitat una mica més intens del que indiquen les dades oficials de PIB. Esperem que, en la segona meitat de l’any, el creixement del país es continuï desaccelerant de forma gradual, tot i que, com s’ha esmentat més amunt, és un procés no exempt d’interrogants i que ha afectat negativament el sentiment inversor global.

Turquia, al centre de l’huracà financer. Arran d’una acumulació de desequilibris excessius durant massa temps (el més evident és la inflació, en el 15,8% al juliol, tot i que s’hi afegeix un dèficit per compte corrent insostenible de més del 6% del PIB en el 2T) i d’una política econòmica poc creïble, l’economia turca pateix una parada sobtada d’entrades de capitals en el 3T. Es tracta d’una situació que conduirà, probablement, a una desacceleració abrupta de l’activitat davant la restricció creditícia inevitable. Desafortunadament, aquest ajust macroeconòmic sobtat podria no representar el final de les dificultats turques si no va acompanyat d’un gir en la política econòmica que neutralitzi els desequilibris latents.