El PIB de EE. UU. modera su crecimiento y confirma los signos de enfriamiento

En el 4T de 2022 el PIB avanzó un 0,7% respecto al trimestre anterior (2,9% intertrimestral anualizado), un dato ligeramente por encima de lo que esperaba el consenso de analistas y que deja el crecimiento para el conjunto del año 2022 en el 2,1%. El dato, pese a la sorpresa positiva, esconde una composición que recoge la desaceleración de la economía, especialmente palpable en la inversión, sobre todo la residencial. De cara a los próximos trimestres, la economía de EE. UU. podría mantener el tono sombrío mostrado en el 4T, tal y como señalan los últimos datos de actividad económica y de confianza empresarial. En balance, proyectamos un crecimiento del 0,9% este año.

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Ricard Murillo Gili

January 26th, 2023

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Dato

En el 4T 2022, el PIB de EE. UU. creció un 0,7% intertrimestral (2,9% anualizado), lo que representa un ligero menor ritmo de avance que en el trimestre anterior (0,8% intertrimestral y 3,2% anualizado).
La tasa de variación interanual se situó en el 1,0% en el 4T 2022 (1,9% en el 3T 2022) y el crecimiento para el conjunto de 2022 se ubicó en el 2,1%. Este año proyectamos que el crecimiento continúe moderándose, hasta un 0,9%.

Valoración

En el 4T de 2022 el PIB avanzó un 0,7% respecto al trimestre anterior (2,9% intertrimestral anualizado), un dato ligeramente por encima de lo que esperaba el consenso de analistas (2,6%) y que deja el crecimiento para el conjunto del año 2022 en el 2,1% (5,9% en 2021 y -2,8% en 2020). El dato, pese a la sorpresa positiva, esconde una composición que recoge la desaceleración de la economía, especialmente palpable en la inversión, sobre todo la residencial. El consumo privado, por su parte, mantuvo un crecimiento similar al del trimestre anterior (+0,52% intertrimestral frente al +0,56% del 3T 2022), pero otros indicadores económicos (como las ventas minoristas o la confianza de los consumidores) apuntan a un comportamiento que ha ido de “más a menos” a lo largo del trimestre.
Además, es muy probable que la bajísima tasa de ahorro de los hogares en los últimos meses (2,9% de la renta disponible en el 4T) haya dado cierto soporte al consumo privado. Así, es probable que en los siguientes meses observemos todavía algo más de desaceleración en este componente que, recordemos, es el principal motor de crecimiento económico de EE. UU., con un peso sobre el PIB de aproximadamente el 70%. La inversión no residencial, por su parte, no pudo compensar el fuerte retroceso del sector residencial (-7,5% intertrimestral), que acumuló un ajuste cercano al 20% en el conjunto del año en medio del contundente proceso de endurecimiento monetario por parte de la Fed.
Por otro lado, un factor que contribuyó con fuerza al crecimiento del PIB fue la variación de los inventarios, una variable que, no obstante, suele mostrar elevada volatilidad. De hecho, al excluir esta partida, el crecimiento de la demanda interna registró una marcada desaceleración (0,8% en tasa intertrimestral anualizada frente al 1,5% en el 3T), incluso cercana al estancamiento al excluir el sector público. Entre tanto, el sector exterior tuvo una aportación positiva al crecimiento, si bien, en gran medida, debido a un retroceso en las importaciones, que registran una caída de mayor magnitud frente a las exportaciones.
De cara a los próximos trimestres, la economía de EE. UU. podría mantener el tono sombrío mostrado en el 4T, tal y como señalan los últimos datos de actividad económica y de confianza empresarial. Así, creemos que el consumo privado podría registrar tasas de crecimiento positivas, aunque muy débiles, gracias al apoyo de un mercado laboral muy robusto y al impulso, si bien probablemente cada vez menor, del ahorro embalsado. Ahora bien, el perfil de la inversión, sobre todo la residencial, podría continuar acusando las subidas de los tipos de interés que la Fed realizó en 2022 y que todavía acabará de realizar en el 1T 2023.
Tras la publicación del dato, nuestra proyección para el conjunto de 2023 (0,9%) se situaría en un rango prudente, por lo que no prevemos tener que ajustar la previsión en el corto plazo.
En los mercados financieros, el tono positivo del dato del PIB y en las peticiones semanales por desempleo (que sorprendieron al descender hasta las 186.000 nuevas solicitudes la semana pasada, mínimo nivel desde el pasado abril) fueron recibidas de forma positiva en los mercados financieros, dando ánimos a las expectativas de un posible “soft landing” en la economía estadounidense. Así, los índices bursátiles abren la sesión en verde (0,5% para el S&P 500), la rentabilidad de la deuda sube (+5 p. b. hasta el 3,5% para el bono con vencimiento a 10 años) mientras el dólar se apreciaba ligeramente frente a las principales monedas (1,08 en su cruce con el euro).