En agosto, el índice PMI del sector manufacturero mantuvo una senda de moderación, cedió 0,5 puntos respecto al mes anterior y bajó hasta los 50,5 puntos. De este modo, el indicador se mantiene en la zona que marca crecimiento en el sector (por encima de los 50 puntos), pero sugiere que el ritmo de crecimiento es modesto. El indicador homólogo del sector servicios repuntó 0,7 puntos hasta los 54,6, señalando que el sector mantiene un notable dinamismo. Por otro lado, las cifras del sector turístico siguen siendo positivas. En julio, llegaron 10.851.172 turistas extranjeros que gastaron 15.535 millones de euros. Estas cifras suponen un avance del 7,3% y del 11,9% interanual, respectivamente. Respecto a julio de 2019, las llegadas están un 9,9% por encima y el gasto, un 30,1%.

La creación de empleo en España se desacelera en agosto. La afiliación a la Seguridad Social se redujo en agosto en 193.704 personas (–0,91% mensual), un descenso en línea con el habitual en un mes de agosto. Tanto en el del año pasado como en el promedio del periodo 2014-2019 el descenso fue del 0,9%. En términos desestacionalizados, el empleo anota en agosto una subida de 30.189 afiliados, tras haberse mantenido prácticamente plano en julio (+1.335). En consecuencia, en lo que va de 3T el crecimiento intertrimestral de los afiliados se desacelera hasta el 0,3%, desde el 0,8% del 2T. En cuanto al paro registrado, aumentó en 21.884 personas, un 0,9% en tasa mensual, algo por debajo de lo habitual en un mes de agosto (+32.000 de media en 2014-2019; un 1% de aumento mensual) y del dato de agosto de 2023 (+24.826; un 0,93% de aumento mensual) (véase la Nota Breve).

En agosto, el indicador PMI compuesto de actividad global se incrementó 3 décimas respecto al mes anterior, hasta situarse en los 52,8 puntos. A diferencia del mes anterior, la actividad global en los servicios reportó un ascenso notable gracias al aumento de los pedidos, mientras que la debilidad en las manufacturas siguió reflejándose en el descenso de la demanda, la producción y el empleo. Asimismo, un mes más, los empresarios apuntaron a una aceleración de los precios de producción, con mayor incidencia en las economías avanzadas que en las emergentes, y en su traslado parcial a los precios finales de venta. Por países, destacó el mal comportamiento de los indicadores de la eurozona, y en concreto de Alemania. Por el contrario, la India y, a bastante distancia, EE. UU. lideraron los avances. En el caso de China, las encuestas de actividad alimentaron cierto escepticismo entre los inversores, que vincularon la estabilización de los niveles de crecimiento a las ayudas promovidas por el Gobierno, aunque dudaron de su efectividad a medio plazo.

Todo apunta a que el BCE recortará los tipos en 25 p. b. en septiembre tras su pausa de julio, toda vez que los datos de inflación de agosto y el indicador de salarios negociados correspondiente al 2T han mostrado un descenso en línea con lo que el BCE podría requerir. Sin embargo, es probable que el BCE, que afronta aún una inflación que continúa por encima de su objetivo, y con resistencias en partidas inerciales, como los servicios, mantenga su cautela y dependencia de los datos respecto a su política futura (si bien las nuevas previsiones macroeconómicas que se publican en la reunión brindarán un marco para discutirla). Aunque el consenso entre los miembros del Consejo de Gobierno del Banco respecto al recorte de tipos en la reunión de septiembre es amplio y una mayoría considera que la senda reciente de desinflación da margen para acometer esta bajada, este consenso tenderá a desdibujarse a medida que en los próximos trimestres el tipo de intervención se vaya acercando al tipo neutral. En cuanto al resto de herramientas, el BCE seguirá reduciendo su balance, tanto por las devoluciones de las TLTRO (en lo que queda de año vencen los últimos 75.000 millones de euros) como por la disminución de las carteras del APP (en marcha de manera pasiva con reinversiones cero) y el PEPP, que comenzó en julio con reinversiones parciales, dejando vencer 7.500 millones de euros/mes, y se acelerará en 2025 con reinversiones cero (véase la Nota Breve).

Cautela inversora previa al dato de empleo en EE. UU. Tras la tormenta desatada en agosto por el mal dato de empleo de julio en EE. UU., la posibilidad de que el dato de empleo que se publica este viernes—correspondiente al mes de agosto—refrende un debilitamiento mayor de lo esperado del mercado laboral, lo que podría suponer unas bajadas de tipos de la Fed más rápidas e intensas de lo descontado hasta ahora, ha reducido el apetito por el riesgo inversor. Así, los tipos implícitos del mercado monetario han pasado a descontar una mayor probabilidad de que la Fed acometa hasta 100 p. b. de recortes en las tres reuniones que restan en 2024, mientras que para el BCE el ajuste en la semana ha sido de mucha menor entidad, y el mercado sigue descontando dos bajadas más en lo que resta de año. Los tipos soberanos han seguido cayendo con fuerza, desplazando las curvas de tipos hacia abajo a ambos lados del Atlántico, aunque con mayor intensidad en EE. UU. Las pendientes de las curvas de tipos se mantuvieron planas en la semana, tras la positivización que experimentaron a finales de agosto. En cuanto al mercado de valores, las pérdidas han sido generalizadas en los principales mercados tanto desarrollados como emergentes, con el índice Nikkei japonés y el tecnológico estadounidense Nasdaq liderando las pérdidas. En el caso del primero, se ha visto lastrado por las mayores expectativas de que el BoJ siga subiendo los tipos de interés y la correlativa apreciación del yen en la semana, en un movimiento de reversión de posiciones de carry trade similar al experimentado a principios de agosto. En cuanto al resto de divisas, el dólar sufrió una ligera depreciación frente a sus principales pares, mientras que el euro se apreció ligeramente. Por último, en el mercado de materias primas, las dudas sobre la demanda en EE. UU. han castigado con fuerza el precio del crudo; y también la referencia europea de gas natural, el TTF holandés, cayó con fuerza en la semana lastrado por la débil demanda industrial y las elevadas reservas con que cuenta el continente.