La deuda pública española se sitúa en el 109,9% del PIB a finales del 3T. En términos nominales, la deuda pública se situó en los 1,58 billones en septiembre de 2023, lo que supone un aumento del 0,6% respecto al 2T (+9.000 millones). Esta cifra equivale a un 109,9% del PIB frente al 111,6% a cierre de 2022, por lo que prosigue el gradual descenso de la ratio de deuda (la Comisión Europea prevé que se sitúe en el 107,5% del PIB a cierre de 2023).

El déficit comercial en España mejora levemente pese a la caída de exportaciones e importaciones. En septiembre, las exportaciones de bienes disminuyeron un 7,4% interanual y las importaciones lo hicieron un 13,3%. Esta evolución de los flujos comerciales permitió que el déficit comercial se redujera hasta 3.838,4 millones de euros. Con el dato de septiembre, el 3T cierra con un déficit de 13.176 millones de euros, frente a los 21.473,8 millones de euros del mismo periodo en 2022. En el acumulado del año hasta septiembre, el déficit acumulado es de 29.956,4 millones de euros, una mejora respecto a los 53.437,1 millones de euros del año anterior. Esta mejora se atribuye a la reducción de las importaciones, mayoritariamente energéticas, cuyo precio ha disminuido un 17,2% en términos interanuales. Por su parte, las exportaciones disminuyeron en volumen (–4,7% interanual), si bien el aumento en precios (5,3% interanual) ha permitido un modesto crecimiento del 0,3% interanual en su conjunto.

La inflación subyacente de EE. UU. fue en octubre algo menor de lo esperado y la general intensifica su corrección. De hecho, la inflación general cayó 0,5 p. p., hasta el 3,2%, con una inflación núcleo (que excluye la energía y los alimentos) que sorprendió con una modesta caída (–0,1 p. p.) hasta el 4,0%, ya muy por debajo del 6,5% alcanzado en marzo de 2022. Por componentes, destacó la caída de los precios energéticos (–2,5% intermensual) y la moderación de los precios de los alquileres (+0,3% intermensual, frente al +0,6% del mes anterior). Además, el comportamiento de los precios de producción en octubre (–0,9 p. p., hasta 1,3% interanual) refuerza nuestra perspectiva de que el proceso desinflacionista tiene visos de continuar en los siguientes meses y que la Fed podría cumplir el objetivo de inflación al 2% durante la segunda mitad de 2024. En cuanto a la actividad económica, los datos de octubre muestran un inicio de 4T algo débil: las ventas minoristas cayeron en octubre un 0,1% intermensual (+0,9% en septiembre) y la producción industrial cayó más de lo esperado (–0,6% vs. 0,1%), si bien la mayor parte de este mal resultado refleja el impacto de la huelga del sector automovilístico sobre su producción (–10,0%) (véase la Nota Breve).

Los indicadores de actividad de octubre en China, luces y sombras. Las ventas minoristas lograron crecer un 7,6% interanual en octubre (vs. 5,5% en septiembre), resultado que se explica, en parte, por efectos base (por los cierres de hace un año en algunas ciudades de China ante la rápida expansión de la variante ómicron en el país), pero que podría tener cierta continuidad, tal y como apunta la reciente mejora en los índices de confianza de los consumidores. Por otro lado, la producción industrial prácticamente se mantuvo estable (4,6% vs. 4,5% interanual) gracias a la fortaleza de las exportaciones, que se mantuvieron en niveles récord, en términos de volúmenes. La señal más negativa procede del lado de la inversión, con un crecimiento en el acumulado del año hasta octubre que cede hasta el 2,9% (3,1% anterior), al tiempo que la situación del sector inmobiliario sigue agravándose: la nueva construcción sigue cayendo y no parece factible un cambio de tendencia a corto plazo, tal y como sugiere el hecho de que la confianza de los promotores se encuentre en mínimos históricos.

Japón se contrae más de lo esperado en el 3T. La economía nipona cayó en el 3T un 0,5% intertrimestral (–2,1% en términos anualizados), mucho más de lo anticipado por el consenso de los analistas (–0,1%). El mal resultado del 3T refleja una demanda interna en contracción, tanto por consumo (–0,2% intertrimestral anualizado) como sobre todo por inversión (–2,5%), mientras el país enfrenta un repunte de la inflación, en parte debido a la depreciación de su divisa frente al dólar (casi un 13% en el año). Este entorno de debilidad económica complicará la intención comunicada por el Banco de Japón de salir de un largo periodo de políticas monetarias ultralaxas. En la otra cara de la moneda, la economía rusa creció un 1,3% intertrimestral en el 3T (5,5% anualizado) y mejoró en 5 décimas al trimestre anterior, gracias al impulso de la producción industrial (especialmente militar) y el comercio mayorista, que se vio beneficiado por la mejora de los precios de los productos refinados de crudo.

La economía portuguesa podría mostrar cierta recuperación en el 4T. De hecho, en los primeros 42 días del último trimestre del año, el indicador de actividad diaria ha registrado un crecimiento medio interanual del 4,1%, prácticamente el doble que el avance anotado en el conjunto del 3T (2,2% interanual). Por otro lado, los costes laborales aumentaron significativamente en el 3T (4,9% interanual vs. 3,7%), debido tanto al incremento de los costes salariales (4,6% vs. 3,5%) como no salariales (6,2% vs. 4,8%), a la vez que se frena el crecimiento de las horas trabajadas (1,6% interanual vs. 3,6%).

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