Las ventas deflactadas y corregidas de variaciones estacionales y de calendario retrocedieron un 0,2% intermensual en mayo. De este modo, en el promedio de abril y mayo las ventas interiores se sitúan un 0,1% por encima del promedio del 1T 2024. Por destino económico, las ventas de bienes de consumo retrocedieron un 0,7% intermensual, mientras que las ventas de bienes de capital avanzaron un 2,0%, aupadas principalmente por las ventas de equipo y software. Por último, la venta de bienes intermedios retrocedió un 0,5% intermensual.

La inflación retoma la senda descendente en junio y se sitúa en el 3,4%. El descenso de la tasa general se produce gracias a la moderación de las presiones inflacionistas en los componentes de energía y, especialmente, en el precio de los carburantes. Los índices que capturan la evolución tendencial de la inflación se mantuvieron más estables. La inflación subyacente se mantuvo en el 3,0%, mientras que la núcleo, que excluye todos los alimentos y la energía, aumentó 1 décima hasta el 2,8%. A pesar de que en agregado no se observan grandes cambios en estos epígrafes, en el último mes se produjo un repunte en el precio de las partidas relacionadas con el turismo, que fue compensada por la moderación en el resto de las partidas (véase la Nota Breve).

La inflación general de EE. UU. disminuyó 0,3 p. p., hasta el 3,0% interanual en junio (3,3% en mayo), mientras que la inflación núcleo, que excluye alimentos y energía, descendió 1 décima, hasta el 3,3%. Estos niveles de inflación suponen mínimos desde principios de 2021. En términos intermensuales y desestacionalizados, el IPC general registró un retroceso de un 0,1%, primera caída desde mayo de 2020, impulsado por la caída del 2,0% de los componentes energéticos. En cuanto a la núcleo, tras haberse mantenido sin cambios en mayo, avanzó en junio un 0,1% (+0,2% en el mes anterior), gracias al comportamiento de los precios de los bienes (–0,1%) y de los servicios, que se desaceleraron por cuarto mes consecutivo hasta el +0,1%. Especialmente alentadora en este sentido fue la moderación del componente de viviendas shelter, que pesa un 35% de la cesta, y registró un avance intermensual del 0,2%, el menor avance desde 2021. Estos datos deberían aumentar la confianza de la Fed para acometer una bajada de tipos, que pensamos que ocurrirá en septiembre. Y es que, más allá de la inflación, comienzan a surgir otros focos de desequilibrios que la Fed querrá controlar. En particular, el mercado laboral continúa mostrando señales de enfriamiento: la tasa de paro aumentó 1 décima en junio hasta el 4,1% y la creación de nuevos empleos se desaceleró (206.000 nuevos empleos en junio frente a los 272.000 del mes anterior) (véase la Nota Breve).

Semana marcada por el mayor convencimiento de que la Fed y el BCE acometerán bajadas de tipos en otoño, así como por la neutralización del contagio del riesgo político francés al resto de la eurozona. En el caso de EE. UU., el buen dato de inflación de junio causó caídas en la rentabilidad de la deuda soberana europea y estadounidense, más acusadas en los tramos a más largo plazo. En el caso de la eurozona, se dieron además estrechamientos de las primas de riesgo periféricas. Estos movimientos supusieron, en las bolsas europeas, cerrar la semana con ganancias generalizadas en los principales índices nacionales, con la excepción del CAC 40 francés y de un Euro Stoxx 50 que terminó prácticamente plano. Por otro lado, en EE. UU., el Nasdaq cerró la semana a la baja y el S&P 500 registró un magro avance de apenas un 0,3%. Las expectativas de menores tipos catalizaron una fuerte rotación desde las compañías tecnológicas de mayor capitalización hacia otras de menor tamaño, favoreciendo con ello ganancias en índices como el Dow Jones o el Russell 2000. En cuanto a las divisas, el dólar cierra la semana con una leve depreciación frente a sus principales pares, que en gran parte se explicó por las ganancias del yen, que podría haberse beneficiado de una supuesta intervención del Ministerio de Finanzas japonés. Por último, en el mercado de materias primas destacó la caída en precio de la referencia europea de gas natural, TTF, al reducirse la preocupación inversora por el aumento de la demanda en otras geografías, gracias a los buenos niveles de reservas, a la elevada generación renovable y a las bajas temperaturas para esta época del año en el norte de Europa.

El BCE busca el punto justo de allegro ma non troppo. Todo apunta a que el BCE mantendrá los tipos sin cambios en julio (los mercados cotizan un depo en el 3,75% y un refi en el 4,25% con una probabilidad del 95%). A pesar de haber recortado tipos en junio, el BCE ha rechazado que se haya entrado en la fase de distensión del ciclo monetario, y los miembros del Consejo de Gobierno han defendido que el banco debe mantener aún una política restrictiva, sin mover ficha hasta que «suficientes datos» les den más confianza. Esta visión refleja un entorno incierto con un equilibrio entre (i) una inflación que ha bajado mucho, (ii) pero que sigue por encima del objetivo (y con resistencias en partidas inerciales, como los servicios), y (iii) un crecimiento de la actividad modesto, pero con un mercado laboral sólido. En este contexto, el BCE opta por gestionar los riesgos con un sesgo antiinflacionista y una comunicación cauta, de modo que las expectativas de los mercados financieros dibujan una distensión suave de la política monetaria, con dos recortes más en lo que queda de 2024 (septiembre y diciembre, coincidiendo con los momentos en los que el BCE destila toda la información disponible en un nuevo cuadro de previsiones de precios y actividad).