Mentre esperem la publicació de les dades del PIB per al 3T 2020, la informació de la qual disposem suggereix que l’economia mundial haurà rebotat de manera significativa en relació amb el 2T, però que, així i tot, la recuperació encara estarà lluny de ser total. Ja siguin dades de mobilitat, de producció industrial, de consum o de sentiment econòmic, el conjunt dels indicadors assenyala que la recuperació és incompleta, i, en les últimes setmanes, les dades més recents suggereixen un cert estancament. L’economia global s’ha quedat al 95%. La força d’aquest xoc econòmic sense precedents, l’enorme incertesa i la persistència de la pandèmia impedeixen una recuperació total i ràpida. Així, la pandèmia es mantindrà com el gran determinant de l’escenari econòmic en els propers trimestres i continuarà condicionant l’activitat mentre no es disposi d’una vacuna i/o d’un tractament efectius. En aquest sentit, les nostres previsions projecten que el PIB global caurà al voltant del 4,5% el 2020 abans de recuperar-se el 2021.
ECONOMIES AVANÇADES
En les últimes setmanes, indicadors d’activitat com els PMI de l’agost i del setembre reflecteixen una pèrdua de dinamisme de la recuperació (i, fins i tot, un cert estancament) arran de l’increment de noves infeccions per coronavirus. A Europa, hi ha un rebrot de casos de COVID-19, i el nombre de noves infeccions diàries ha superat el dels EUA, fins ara un dels focus actius més preocupants de la pandèmia. Aquest augment de casos ja ha comportat un enduriment de les mesures de contenció del virus en alguns països. Malgrat que la situació és gestionada amb mesures delimitades i més localitzades, la incertesa continua sent elevada i és un llast per a l’economia, tot i la gran quantitat de mesures adoptades pels governs de les economies avançades per ajudar les empreses i els treballadors.
Les caigudes del PIB als principals països de la zona de l’euro en el segon trimestre de l’any van ser inèdites des de la Segona Guerra Mundial (en termes intertrimestrals, el –11,8% al conjunt de la zona de l’euro, el –9,7% a Alemanya, el –13,8% a França, el –12,8% a Itàlia i el –17,8% a Espanya). En la mesura que aquests enfonsaments reflectien l’impacte del confinament de la primavera, la retirada de les restriccions a la mobilitat ha anat acompanyada d’un rebot notable de l’activitat europea. No obstant això, la visió de fons continua sent la d’una reactivació incompleta i gradual. De fet, en el tram final del 3T, els indicadors d’activitat de la zona de l’euro reflecteixen un alentiment de la recuperació. En concret, el fort rebot de les vendes minoristes després del relaxament de les mesures de contenció durant l’estiu ha perdut força en els últims mesos (van caure l’1,3% intermensual al juliol al conjunt de la zona de l’euro). En alguns països, les vendes minoristes encara es mantenen per sota del nivell del febrer (per exemple, a Itàlia, al juliol, es van situar prop del 13% per sota del nivell del febrer). Així mateix, l’atur continua augmentant (tot i que molt lentament, gràcies al gran ús dels programes d’ajust temporal de l’ocupació), i la taxa d’atur de la zona de l’euro va assolir el 8,1% a l’agost (+0,9 p. p. en relació amb el nivell prepandèmia). Finalment, la severitat de l’escenari econòmic també es reflecteix en uns registres d’inflació que continuen molt febles: al setembre, la inflació general va disminuir fins al –0,3% interanual i la subjacent es va desinflar fins al +0,2% (el registre d’inflació subjacent més baix en la història de la zona de l’euro).
Una caiguda de l’activitat inferior a l’esperada en el 2T, juntament amb l’evident alentiment de la recuperació al final del 3T, ens ha empès a recalibrar les previsions macroeconòmiques de la zona de l’euro. Així, el 2020, esperem una caiguda del PIB del 8,2% a la zona de l’euro (percentatge que cal comparar amb una previsió anterior del –10,4%). La revisió ha estat generalitzada per països: fins al –5,8% a Alemanya (abans el –7,3%), el –11,5% a França (abans el –12,9%) i fins al –10,8% a Itàlia (abans el –14,0%). No obstant això, no es preveu que l’activitat econòmica a la zona de l’euro torni al seu nivell precrisi abans del 2023. En aquest sentit, seran molt importants les polítiques per impulsar la recuperació i la transformació de l’economia (vegeu el Focus «L’efectivitat de la política fiscal en temps de COVID» a www.caixabankresearch.com). El suport de la UE en aquesta fase serà crucial, i, en aquest sentit, és molt positiva l’aprovació de les ajudes del SURE, un fons europeu que, segons l’acord ratificat al setembre, desemborsarà uns 87.000 milions d’euros en forma de préstecs a països europeus per finançar els programes nacionals d’ajust temporal de l’ocupació.
La caiguda del PIB del 2T (del 9,1% intertrimestral), tot i que molt superior a la contracció patida durant la Gran Recessió, ha estat inferior a la d’altres economies avançades, per l’aplicació d’unes mesures de confinament menys dures que en altres països. No obstant això, els EUA es mantenen com un dels principals focus actius de la pandèmia, amb més de 40.000 nous casos cada dia. En aquest sentit, malgrat que l’indicador de sentiment econòmic PMI compost es manté còmodament per damunt del llindar dels 50 punts (54,4 al setembre), la confiança dels consumidors (que també es continua recuperant) es manté baixa. En concret, al setembre, l’índex de confiança del consumidor es va situar en els 101,8 punts, encara per sota del nivell del febrer (132,6). En el mateix sentit, l’indicador d’activitat d’alta freqüència de la Reserva Federal de Nova York es va quedar gairebé estancat en el –5% al llarg del setembre i, en el conjunt del 3T, suggereix que el PIB s’haurà situat al voltant del –6% per sota del nivell del 3T 2019.
En les últimes previsions per a l’economia nord-americana, la Fed va destacar l’elevada incertesa de l’escenari. Aquesta incertesa queda ben il·lustrada per la disparitat entre el model de previsió del PIB de la Fed d’Atlanta i el de la Fed de Nova York sobre l’avanç previst en el 3T: el 32,0% intertrimestral anualitzat el primer i el 14,1% el segon. A més a més, a la incertesa sobre l’evolució de la pandèmia se li suma la incertesa política als EUA, amb les eleccions presidencials i al Congrés molt a la vora (el 3 de novembre) i amb unes negociacions difícils sobre un nou possible paquet fiscal, que se sumaria a les mesures aprovades fins ara, properes al 15% del PIB (el 9% en mesures de despesa directa i el 6% en avals i en altres mesures de liquiditat).
ECONOMIES EMERGENTS
Com es va observar en les dades de PIB del 2T, l’impacte inicial de la COVID-19 sobre les economies emergents va ser divers i va variar en funció dels desequilibris macroeconòmics existents abans del xoc (inflació, dèficit públic, endeutament privat, etc.) i del grau d’exposició als focus més actius de la pandèmia. De la mateixa manera, amb la recuperació en marxa, la intensitat de la reactivació també difereix entre països. A Turquia i al Brasil, on la caiguda del PIB en el 2T va ser una mica menys dramàtica (el –9,9% i el –11,4% interanual, respectivament), l’indicador de sentiment econòmic PMI indica una millora de l’activitat en els últims mesos. A Mèxic, però, el PMI es manté clarament per sota del llindar dels 50 punts que separa la zona contractiva de l’expansiva i gairebé no ha millorat en els últims mesos. Per la seva banda, l’economia índia, que va patir una de les contraccions més severes entre els grans països del món (el –23,9% interanual), encara dona senyals d’una forta feblesa.
La Xina va ser el país que primer va patir el xoc econòmic de la COVID-19 i també és el país que acumula més temps en la fase de recuperació econòmica. De fet, la producció industrial ha tornat a créixer en termes interanuals des de l’abril, moment en què la majoria de països del món endurien les mesures de contenció del virus. D’altra banda, les vendes minoristes, que, en els últims anys, creixien a taxes més elevades que la producció industrial, només van tornar a avanços interanuals positius a l’agost (el 0,5%), un indicador del llast al consum que continuen representant la pandèmia i les incerteses que comporta.
